期權(quán)交易的8個(gè)盈利規(guī)則
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1.避開深度實(shí)值期權(quán)
買入期權(quán)的兩個(gè)有利面體現(xiàn)在杠桿和有限風(fēng)險(xiǎn)上。如果一個(gè)期權(quán)是深度實(shí)值的，那么其將降低你的杠桿，增加你的風(fēng)險(xiǎn)。即使風(fēng)險(xiǎn)仍然有限，但相比之下你的成本更高，因此可能會(huì)虧損更多。你的杠桿被降低，所以你得祈禱出現(xiàn)更大的行情才能產(chǎn)生大量盈利。杠桿的全部意義在于利用一小筆資金擁有一個(gè)期權(quán)，對(duì)盡可能多倍的資產(chǎn)行權(quán)。買入深度實(shí)值期權(quán)時(shí)，要占用一大筆資金，這些資金本可以用在其他機(jī)會(huì)上。此外，我也不喜歡賣出深度實(shí)值期權(quán)。因?yàn)檫@樣做會(huì)占用你相當(dāng)多的資金（因?yàn)槟阋患{頭寸保證金）。期權(quán)賣方的最大優(yōu)勢(shì)是時(shí)間損耗，而深度實(shí)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值相對(duì)更低；因此，這種簡(jiǎn)單的方式讓你收益較少，而因?yàn)槠鋬?nèi)在價(jià)值使你承受的風(fēng)險(xiǎn)更大。底線是：我在買入或者賣出時(shí)都避開深度實(shí)值期權(quán)。當(dāng)然，買入期權(quán)時(shí)，你的目標(biāo)是把虛值、平值或淺度實(shí)值期權(quán)變成深度實(shí)值期權(quán)。賣出期權(quán)時(shí)你的目標(biāo)是避免它們變成深度實(shí)值期權(quán)，否則你的錢包就會(huì)很快被掏空。
2.避開深度虛值期權(quán)
有一個(gè)錯(cuò)誤觀念是，買入深度虛值期權(quán)能賦予你較大的杠桿。實(shí)際上，它們給你很大希望，鼓勵(lì)過度交易，但通常提供很小的盈利機(jī)會(huì)。是的，有時(shí)候能撞上大運(yùn)（玩彩票也能），但這是一個(gè)概率游戲，而買入深度虛值期權(quán)時(shí)概率并不有利于你。你得現(xiàn)實(shí)點(diǎn)。如果權(quán)利金看起來便宜，通常是有原因的。當(dāng)然，7月份時(shí)你可以在大豆位于600的時(shí)候買入8月1200大豆看漲期權(quán)，盼著收成不好。因?yàn)樗鼈兿喈?dāng)便宜，可能一手只有100美元，你可以買入許多。不過，大豆不大可能在只有3周的時(shí)間里上漲6美元。如果你有足夠的時(shí)間，買入深度虛值期權(quán)更為合理——不過，再強(qiáng)調(diào)一次，因?yàn)槟阋獮闀r(shí)間付出成本，你也會(huì)失去一些杠桿。你賣出深度虛值期權(quán)時(shí)，你具有概率優(yōu)勢(shì)，但與風(fēng)險(xiǎn)相比，預(yù)期的收益是很小的。賣出股票市場(chǎng)的深度虛值看跌期權(quán)時(shí)，可能100次你有99次是盈利的，但一旦發(fā)生未預(yù)測(cè)到的時(shí)間，就會(huì)不可避免地出現(xiàn)大筆損失。除非你想當(dāng)“莊家”，擁有大筆資金用以兌現(xiàn)中獎(jiǎng)彩票或支付老虎機(jī)中獎(jiǎng)，否則盡量避開深度虛值期權(quán)。
3.交易淺度虛值、平值或淺度實(shí)值期權(quán)
這樣做的原因與避開深度期權(quán)的原因是相反的。淺度虛值、平值或淺度實(shí)值期權(quán)在被買入時(shí)，都有合理的機(jī)會(huì)獲得盈利；在被賣出時(shí)你會(huì)從最大的時(shí)間損耗中獲益；而且它們通常都最具流動(dòng)性，買/賣價(jià)差較窄，相應(yīng)地節(jié)省了交易成本。說到交易成本，你也可以賣出期權(quán)；這時(shí)，賣出虛值期權(quán)無疑不錯(cuò)，甚至很有優(yōu)勢(shì)——但有一條附加說明：你收到的權(quán)利金必須能抵御你的風(fēng)險(xiǎn)。那么哪個(gè)價(jià)位適合這樣做呢？這里沒有硬性規(guī)定；你得好好地判斷一下。同樣，在截?cái)鄵p失時(shí)也需要良好的判斷，包括業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的期權(quán)空頭平倉時(shí)，在出現(xiàn)合理或小幅虧損的情況下早早出場(chǎng)。此外，將不賺錢的期權(quán)多頭所出現(xiàn)的損失截?cái)嘁埠苤匾Ｈ祟惖奶煨允沟迷谫I入期權(quán)更容易變得躊躇滿志。我見過太多人一直持有到到期，其實(shí)期間所有的跡象都表明這一頭寸已經(jīng)不會(huì)賺錢。這是希望的另外一種形式，而希望不是成功的秘訣。事實(shí)是大多數(shù)期權(quán)到期時(shí)都沒什么價(jià)值，這對(duì)買方來說，是在期權(quán)缺乏優(yōu)良表現(xiàn)時(shí)，盡量在到期前賣出的強(qiáng)烈信號(hào)。要做到這一點(diǎn)很簡(jiǎn)單——只要點(diǎn)擊“賣出”即可。
4.物當(dāng)其時(shí)
我說“物當(dāng)其時(shí)”，意味你需要在執(zhí)行期權(quán)策略前對(duì)市場(chǎng)情況做出良好的判斷。我認(rèn)識(shí)一些交易者，起初用一個(gè)或另一個(gè)策略獲得成功，認(rèn)為自己找到了“圣杯”。我見過一位醫(yī)生，在1996年的玉米牛市中把5000美元變成六位數(shù)的資金。他的第一筆交易是做多期權(quán)，他所購買的3月深度虛值看漲期權(quán)在到期前變成了深度實(shí)值期權(quán)。他用賺來的錢買入5月平值期權(quán)，它們也成為深度實(shí)值期權(quán)，然后又買入7月期權(quán)，也賺到了錢。使用這一策略，他把握住了市場(chǎng)，但之后卻又將其所有盈利全回吐給橫盤市場(chǎng)。我還見過有人10次有9次在賣出虛值看漲或看跌期權(quán)時(shí)賺到錢，但最終在稍后的橫盤市場(chǎng)中失敗。20世紀(jì)80年代初期，有一家名為Volume Investors的公司，成為黃金交易池的最大期權(quán)玩家之一，不斷地賣出期權(quán)獲得權(quán)利金。數(shù)年之中玩得相當(dāng)漂亮，但僅在一次未預(yù)測(cè)到的劇烈波動(dòng)中就把高達(dá)600萬美元的資金虧出去。教訓(xùn)就是：了解你所交易的市場(chǎng)。期權(quán)承約可能在單調(diào)的橫盤市場(chǎng)獲利頗豐。不過一旦市場(chǎng)基調(diào)改變，就要在災(zāi)難性的損失出現(xiàn)前快速平倉。如果期權(quán)權(quán)利金太少，不能給你提供足夠的收益緩沖，那它們很可能就是做不到。通俗的想法是“在橫盤市場(chǎng)賣出”，但我認(rèn)為這恰好是開始考慮買入的時(shí)候。避免在劇烈上漲階段賣出。買入期權(quán)的成本會(huì)越來越高，但劇烈的上漲對(duì)買方有利。僅當(dāng)波動(dòng)性達(dá)到極端水平，你才應(yīng)該考慮賣出——只是要確認(rèn)你有足夠的資金用于交納保證金。
5.在看漲時(shí)賣出未抵押看漲期權(quán)，在看跌時(shí)賣出未抵押看跌期權(quán)
這是少見的一個(gè)同時(shí)使用期貨和期權(quán)并都可能產(chǎn)生盈利的策略。這一策略在略微看漲或看跌的市場(chǎng)中也表現(xiàn)良好。它并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，但低于完全做多或做空期貨。進(jìn)一步來說，通過使用我之前提到的有限金字塔策略，你就擁有了在大型行情出現(xiàn)時(shí)使用有保護(hù)期權(quán)獲得收益的靈活性。
6.在“正常”市場(chǎng)中，賣出跨式組合和寬跨式組合
在大多數(shù)市場(chǎng)環(huán)境中，賣出看跌和看漲期權(quán)都是有效的。只要管理得當(dāng)，這是一個(gè)不錯(cuò)的策略。“正常”一詞是一個(gè)我難以明確定義的字眼；它更像是一種交易一段時(shí)間后形成的盤感。在大多數(shù)情況下，你賣出跨式組合和寬跨式組合獲得的權(quán)利金，將給你提供足夠的緩沖，應(yīng)對(duì)大多數(shù)市場(chǎng)風(fēng)暴。然而，臺(tái)風(fēng)來襲時(shí)，你的保證金會(huì)減少，直到退出。
7.尋找機(jī)會(huì)反向套利
反向套利是一種很少用到的策略，但有著能讓你變得富有的潛力。請(qǐng)記住，這一策略包括以一個(gè)行權(quán)價(jià)賣出一個(gè)看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)，并以更高的行權(quán)價(jià)買入更多的看漲期權(quán)，或以更低的行權(quán)價(jià)賣出更多的看跌期權(quán)。通過獲得信用，構(gòu)建反向套利交易，從時(shí)間損耗中獲得收益，而且只在預(yù)期出現(xiàn)大幅行情時(shí)使用。這一策略通常能事先確定風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)有限，而且是一個(gè)少見的在你完全看錯(cuò)方向時(shí)仍然略有盈利的策略。不過它不是圣杯，無疑也是有風(fēng)險(xiǎn)的，但我認(rèn)識(shí)一位只交易反向套利的標(biāo)普期權(quán)交易者。他持有的頭寸多年以來一直表現(xiàn)良好，而且在大型走勢(shì)出現(xiàn)時(shí)，無論是哪一個(gè)方向，都表現(xiàn)得氣定神閑。1987年股災(zāi)期間，他的空頭反向套利業(yè)績(jī)好得他都能退休了。
8.用期權(quán)對(duì)盈利的期貨頭寸進(jìn)行套期保值
如果你像我一樣是一個(gè)趨勢(shì)追隨者，而且你足夠幸運(yùn)，捕捉到一波大行情，出現(xiàn)了巨額的浮動(dòng)盈利，那么想平倉時(shí)就會(huì)陷入進(jìn)退兩難的境地。你知道，如果你等待確認(rèn)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，就得放棄一大部分紙上富貴。而抓頂抄底又是非常難做到的事。在大型的重要行情中，只有一個(gè)頂部，一個(gè)底部，期間會(huì)經(jīng)歷數(shù)百個(gè)交易時(shí)段。許多時(shí)候，大型走勢(shì)的最重要的一段發(fā)生在最后的48小時(shí)。為什么不用看跌期權(quán)鎖定多頭行情的盈利，利用看漲期權(quán)鎖定空頭行情的盈利呢？商業(yè)性套期保值者一直都在交易期權(quán)。交易是一項(xiàng)業(yè)務(wù)，而且期權(quán)可能是對(duì)盈利進(jìn)行套期保值的首要工具，同時(shí)仍可能出現(xiàn)額外的盈利。比如，你在干旱時(shí)期擁有大豆，價(jià)格為7美元時(shí)你買入了，而現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)為9美元。天氣預(yù)報(bào)沒有雨，現(xiàn)在是7月中旬，而且再過兩周，“十幾美元的大豆”老期權(quán)就會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。期權(quán)并不便宜，但這是一種無論怎樣我都會(huì)買入期權(quán)的形勢(shì)。8月9美元看跌期權(quán)價(jià)格為40美分。買入。這是一種沒有損失的市況。以40美分的低成本買入一份保險(xiǎn)：你使自己獲得1.60美元/蒲式耳的盈利/合約——合計(jì)8000美元/合約。這很不錯(cuò)啊。這是你希望永遠(yuǎn)不要用到的保險(xiǎn)。如果天氣預(yù)報(bào)正確的話，就讓好時(shí)光繼續(xù)吧！不過我發(fā)現(xiàn)，預(yù)報(bào)經(jīng)常不準(zhǔn)。
在1988年干旱時(shí)期，我了解到的天氣服務(wù)都沒有說干旱將結(jié)束。當(dāng)時(shí)是一個(gè)長(zhǎng)周末，我周五回到家，氣溫達(dá)到華氏100度， “至少兩周內(nèi)下雨的概率是零”。大豆價(jià)格當(dāng)時(shí)達(dá)到11美元/蒲式耳，確定性地成為“十幾美元的大豆”。周六、周日兩天天氣炎熱、干燥，天空中沒有云朵。然后，周一下午，市場(chǎng)已經(jīng)收盤，不知道怎么回事，天下起雨來。范圍很廣，周二開盤后，價(jià)格出現(xiàn)多個(gè)跌停板。如果我當(dāng)時(shí)使用看跌期權(quán)鎖定大幅的紙上富貴的話，而且即使買入看跌期權(quán)最終被證實(shí)是一種錯(cuò)誤做法，也是我愿意去犯的那種錯(cuò)誤。此外，買入期權(quán)鎖定期貨盈利是我知道避免提前“獲利出場(chǎng)”的最好的方法。這一點(diǎn)不時(shí)地影響著我們所有人。
底線是：期權(quán)可能是很好的工具。它們不是萬應(yīng)靈藥，但一定程度上，期權(quán)可以在風(fēng)險(xiǎn)和收益兩方面給你提供最好的工具。警惕的是使用期權(quán)創(chuàng)造盈利時(shí)所采用的不同方法！