2022年巴菲特致股東的信（連載）
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2022年巴菲特致股東的信
致伯克希爾哈撒韋公司的股東：
我和我的長期合作伙伴查理·芒格的工作是管理很多個人積蓄。我們感謝他們長期以來的信任，我們之間的這種關(guān)系往往會跨越他們成年后的大部分時間。當(dāng)我寫這封信時，我腦海中最先浮現(xiàn)的便是這些專一的儲蓄者。
大眾普遍的想法是，人們在年輕時進行儲蓄，希望以此能在退休后維持他們的生活水平。這種理論認為，他們?nèi)ナ罆r留下的資產(chǎn)會留給他們的家人，也可能是朋友和慈善事業(yè)。
但我們的經(jīng)驗有所不同。我們相信，伯克希爾的個人股東大部分都屬于“一旦儲蓄、永遠儲蓄”的類型。
這些人過得很好，他們最終將大部分資金捐獻給了慈善組織。這些慈善組織會為了提高更大群體的生活水平而花掉這些儲蓄，從而使得這些資金進行重新分配，造福那些和捐助者本無交集的人們。有些時候，這種方式取得了令人驚嘆的成績。
如何處置金錢會揭開人的面具，暴露人的本性。我和芒格很高興地看到伯克希爾產(chǎn)生的大量資金流向公共需求，而我們的股東卻很少選擇守財或建設(shè)家族王朝。
誰會不享受為這樣的股東工作呢？
我們做什么
查理和我將你在伯克希爾的儲蓄投資于兩類所有權(quán)形式。首先，我們將資金投資于我們控股的公司，通常我們會掌握它們100%的股權(quán)。伯克希爾主動管理這些子公司的資本配置，并任命負責(zé)日常運營決策的首席執(zhí)行官。在管理大型集團公司時，信任和規(guī)則都是必不可少的。伯克希爾將信任強調(diào)到不同尋常的程度——有些人認為是極端的程度。偶爾的失望在所難免。我們能夠理解商業(yè)決策上的失誤，但我們對個人不當(dāng)行為的容忍度為零。
我們的第二類所有權(quán)形式，是我們購買公開交易的股票，我們通過持有這些股票，被動地擁有這些公司的一部分。在這些投資中，我們在管理上沒有發(fā)言權(quán)。
對這兩種所有權(quán)形式，我們的目標(biāo)是一致的：對長期經(jīng)營向好、管理人值得信賴的生意進行有意義的投資。請?zhí)貏e注意，我們持有公開交易的股票，是基于我們對其長期業(yè)績的預(yù)期，而不是因為我們將它們視為巧妙買賣的工具。這一點很關(guān)鍵：查理和我不是在選擇股票，我們是在選擇企業(yè)。
這么多年以來，我犯了很多錯誤。從結(jié)果來看，我們目前龐大的企業(yè)集團里，只有少數(shù)企業(yè)真正具有卓越的經(jīng)濟價值，有許多企業(yè)的經(jīng)濟價值很高，大部分企業(yè)則很普通。一路走來，我投資的一些企業(yè)已經(jīng)倒閉，它們的產(chǎn)品不再被公眾認可。資本主義有兩面：這個系統(tǒng)會生產(chǎn)越來越多堆積成山的失敗者，同時也能生產(chǎn)越來越好的商品和服務(wù)。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。
我們投資于公開交易股票的一個優(yōu)勢是：偶爾地，我們能輕易地以便宜的價格買入優(yōu)秀企業(yè)的一部分。理解以下事實至關(guān)重要：股票的交易價格時常很愚蠢，不是太高就是太低。“有效”市場只存在于教科書中。事實上，股票和債券的價格波動是莫名其妙的，要想理解它們的價格波動，通常只有復(fù)盤的時候才能做到。
對企業(yè)進行控股式的投資則完全不同。它們有時會索取比合理價格高得離譜的價格，但幾乎從不以便宜的價格出售。除非受到脅迫，否則控股企業(yè)的所有者不會考慮以恐慌式估值出售。
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時至今日，我的成績單是不錯的：在管理伯克希爾的58年中，我的大部分投資決策都僅僅是馬馬虎虎。此外，在一些情況下，我挽回自己的昏招幾乎全靠運氣。(還記得我們從全美航空和所羅門兄弟的災(zāi)難中倉皇逃離嗎？我當(dāng)然記得。)
我們令人滿意的業(yè)績，來源于十多個真正的好決策，大約每五年一個。另一個來源是有時被遺忘的、有利于像伯克希爾這樣的長期投資者的優(yōu)勢。接下來，讓我們拉開帷幕的一角，一窺其中奧秘。
秘方
1994年8月，沒錯我是說1994年，伯克希爾完成了為期七年的4億股可口可樂股票的買入，總成本為13億美元，這對于當(dāng)時的伯克希爾來說可是一筆非常大的數(shù)目。
1994年我們從可口可樂公司收到的現(xiàn)金分紅為7500萬美元。而到了2022年，分紅已經(jīng)增加到了7.04億美元。每一年的分紅都有增長，就像是每年過生日一樣確定。我和查理只需要把可口可樂的季度分紅支票兌現(xiàn)就行了。我們預(yù)計這些支票的金額很可能會繼續(xù)增長。
美國運通公司的情況大致相同。伯克希爾對美國運通的買入基本在1995年完成，巧合的是，也花費了13億美元。從這項投資中獲得的年度股息已從4100萬美元增長到了3.02億美元。這些支票的金額似乎也很有可能增長。
這些股息收益雖然令人高興，但遠遠不能稱得上是“卓越”。真正讓人贊嘆的是它們帶來的巨額股價收益。截至2022年底，我們持有的可口可樂市值為250億美元，而持有的美國運通的市值為220 億美元。現(xiàn)在它們每只股票市值約占伯克希爾的5%，與很久以前的權(quán)重類似。
假設(shè)，我在1990年代犯了一個資金規(guī)模類似的投資錯誤，它在2022年股價打平并維持著13 億美元的價值(就像是持有高等級30年期債券一樣)。這項令人失望的投資現(xiàn)在會僅占伯克希爾凈資產(chǎn)的0.3%，并且只會為我們帶來大約8000萬美元的年收入。
給投資者的教訓(xùn)：野草只會凋零，花朵才能盛開。隨著時間的推移，只需要少數(shù)幾個正確決策，就能創(chuàng)造奇跡。盡早起步、活到90多歲，你會更容易取得成功。
過去一年的簡述
伯克希爾在2022年表現(xiàn)不錯。公司的“營業(yè)利潤”(公用會計準(zhǔn)則GAAP計算盈利，但不包含持有股權(quán)的資本收益或損失)創(chuàng)下了308億美元的歷史新高。查理和我關(guān)注的是這個運營數(shù)據(jù)，我們希望你也這樣做。GAAP數(shù)據(jù)未經(jīng)我們調(diào)整，每個報告期都會劇烈波動。它在 2022 年上躥下跳是很正常的。
按季度甚至按年度查看的GAAP收入100%具有誤導(dǎo)性。可以肯定的是，在過去的幾十年里，資本收益對伯克希爾來說非常重要，我們預(yù)計它們在未來幾十年也會產(chǎn)生積極的影響。但媒體經(jīng)常無腦地把每季度的波動列為頭條新聞，完全誤導(dǎo)了投資者。
去年，伯克希爾第二個比較積極的動作是：收購了由喬·布蘭登(Joe Brandon)擔(dān)任首席執(zhí)行官的財產(chǎn)意外保險公司——阿勒格尼公司。我曾與喬共事過，他非常了解伯克希爾和保險。阿勒格尼為我們帶來了特殊的價值，因為伯克希爾無與倫比的財務(wù)實力，使其保險子公司能夠長期采用有效的投資策略，而這一策略幾乎是其他所有競爭對手無法實現(xiàn)的。
2022年在阿勒格尼的協(xié)助下，我們的保險浮存金從1470億美元增加到1640億美元。通過嚴(yán)格的承銷核保，這些資金很有可能實現(xiàn)零成本。
自1967年收購第一家財產(chǎn)意外保險公司以來，伯克希爾通過收購、運營和創(chuàng)新將浮存金增加了8000倍。雖然在財務(wù)報表中沒有體現(xiàn)，但這一浮動金對伯克希爾來說是一筆重要非凡的資產(chǎn)。新股東可以通過閱讀我們每年更新的A-2表格，來了解浮存金的價值。
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2022年，伯克希爾通過股票回購每股內(nèi)在價值實現(xiàn)非常小幅的增長，蘋果和美國運通有類似舉措。這兩家公司都是我們重要的投資對象。在伯克希爾，我們通過回購1.2%的公司股份，直接增加了你持有我們公司的權(quán)益。蘋果和美國運通的回購增加了伯克希爾的所有權(quán)，但我們沒有付出任何成本。
其中的數(shù)學(xué)原理并不復(fù)雜：當(dāng)股票數(shù)量減少時，你所持有的所有權(quán)就會增加。如果回購以“價值增長”的價格(通過回購股份即可以使得每股內(nèi)在價值實現(xiàn)增長)實施，那么哪怕是一點點回購都會起到效果。同樣可以肯定的是，當(dāng)一家公司在回購上支付溢價時，繼續(xù)持有股票的股東就會虧損。在這種情況下，收益只會流向出售股票的那部分股東，以及那些服務(wù)熱情、收費昂貴、推薦他人做出愚蠢買入決策的投行人士。
需要強調(diào)的是，“價值增長”的回購會在所有方面、讓所有股東受益。想象一下，一家本地汽車經(jīng)銷商有三位完全知情的股東，其中的一位負責(zé)管理公司。接著，當(dāng)其中一個被動股東希望以對其他兩位現(xiàn)有股東有吸引力的價格，將其所有權(quán)回售給公司。交易完成后，這筆交易損害到任何人的利益了嗎？管理者會比繼續(xù)持有的被動股東更受益嗎？公共利益受損了嗎？
如果有人告訴你所有回購都對股東或國家有害，或?qū)κ紫瘓?zhí)行官尤為有利，這個人要么是經(jīng)濟文盲，要么是一個口若懸河的煽動者(并非相互排斥的兩個角色)。
伯克希爾2022年幾乎所有業(yè)務(wù)的細節(jié)都在K-33–K-66頁中列出來了。查理和我，以及伯克希爾的許多股東，都喜歡仔細研究這一部分列出來的許多事實和數(shù)字。但這些并不是非讀不可。在伯克希爾，很多百萬富翁——當(dāng)然還有億萬富翁——從未研究過我們的財務(wù)數(shù)據(jù)。他們只知道，查理和我，以及我們的家人和密友，繼續(xù)將大量的資金投入到伯克希爾。他們相信，我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢。
這是我們可以做出的承諾。
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最后，一個重要的警告：我們非常關(guān)注營業(yè)利潤數(shù)據(jù)，但這一數(shù)據(jù)很容易被經(jīng)理人操縱。在首席執(zhí)行官、董事及其顧問看來，這種操縱是老練的體現(xiàn)。記者和分析人士也欣然接受它的存在。畢竟超越“預(yù)期”就會被視為管理上的勝利。這太惡心了。
操縱數(shù)字不需要天賦：只需要你有強烈的欺騙欲。一位首席執(zhí)行官曾當(dāng)著我的面管這叫“大膽而富有想象力的會計”，這已經(jīng)成為了資本市場的恥辱之一。
58年——以及一些數(shù)字
1965年，伯克希爾還只會一招“三板斧”，它擁有一家歷史悠久但又注定失敗的新英格蘭紡織公司。隨著這項業(yè)務(wù)走向滅亡，伯克希爾需要立即從頭來過。回顧過去，我遲遲沒有意識到它身上問題的嚴(yán)重性。
此時我們撞了大運：1967年伯克希爾收購了國民保險公司，于是我們將公司資源投向保險和其他非紡織業(yè)務(wù)。
2023年的旅程是崎嶇坎坷的，涉及到股東(通過留存收益)的持續(xù)儲蓄、復(fù)利的力量、避免重大錯誤，還有最重要的是“美國順風(fēng)”【譯注：巴菲特在2018年的《致股東信》中首次提出這一概念，意即相信美國經(jīng)濟會長期增長】。如果沒有伯克希爾，美國可能依舊會很好，但反之卻非亦然。
伯克希爾控股了一系列無與倫比的大型公司，遍及各行各業(yè)。讓我們先看看每天在納斯達克、紐交所以及其他相關(guān)場所交易的5000家左右的上市公司。坐鎮(zhèn)其中的是標(biāo)普500指數(shù)，它是美國大型知名公司的精選組合。
2021年，這500家公司的總收入為1.8萬億美元。我還沒有2022年的最終結(jié)果，所以使用2021年的數(shù)據(jù)，這500家公司中只有128家(包括伯克希爾公司)賺了30億美元或更多，有23家公司是虧損的。
截至2022年底，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國運通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。
除這8家公司外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運輸公司(BNSF) 100%的股份，以及伯克希爾哈撒韋能源92%的股份，收益均超過30億美元(BNSF為59億美元，BHE為43億美元)。如果這兩家公司是上市公司，它們將取代標(biāo)普500中的兩名現(xiàn)任成員。總體來說，我們這十個控股和非控股巨頭，使伯克希爾在未來比任何一家美國公司，都能更廣泛地與美國經(jīng)濟保持一致性。(這一計算不考慮養(yǎng)老基金和投資公司等“信托”業(yè)務(wù)。)此外，伯克希爾的保險業(yè)務(wù)雖然通過許多單獨管理的子公司進行，但其價值與BNSF或BHE相當(dāng)。
未來，伯克希爾公司將一直持有大量現(xiàn)金和美國國債，以及一系列各式各樣的業(yè)務(wù)。我們會避免不當(dāng)行為，防止現(xiàn)金流出現(xiàn)任何意外——包括在面臨金融恐慌以及前所未有的保險損失時。
我們的首席執(zhí)行官將永遠是首席風(fēng)險官——這是一項責(zé)任重大的任務(wù)。未來，他們將自掏腰包，將自己凈值的很大一部分投入伯克希爾的股票。而且，我們的股東將通過留存收益繼續(xù)儲蓄并實現(xiàn)繁榮。
伯克希爾，沒有止境。
關(guān)于聯(lián)邦稅的驚人事實
在截至2021年的這十年中，美國財政部收到了約32.3萬億美元的稅收，同時支出了43.9萬億美元。
盡管經(jīng)濟學(xué)家、政治家和許多公眾對這種巨大失衡所帶來的后果持不同意見，但查理和我愿意承認無知，我們堅信對經(jīng)濟和市場的短期預(yù)測毫無用處。我們的職責(zé)是以一種方式去管理伯克希爾的運營和財務(wù)，這種方式將隨著時間的推移取得可接受的結(jié)果，并在金融恐慌或全球發(fā)生嚴(yán)重衰退時，讓公司保持無與倫比的持久力。這種方式還給伯克希爾提供了適度的保護，用來抵御失控的通脹，但這些保護遠非十全十美。巨大且根深蒂固的財政赤字，確實會造成影響。
通過個人所得稅(48%)、社會保障和相關(guān)收入(34.5%)、企業(yè)所得稅支付(8.5%)以及各種較小的征稅，財政部總共獲得了32萬億美元的收入。在這十年中，伯克希爾繳納了320億美元的企業(yè)所得稅，差不多是財政部所有收入的千分之一。
你可能會被嚇到——這意味著，如果美國還有大概1000名納稅人能像伯克希爾哈撒韋這樣繳稅，那么其他企業(yè)以及美國1.31 億家庭，都不需要向聯(lián)邦政府繳納任何稅款，一毛錢都不用出。
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百萬、十億、萬億——我們都知道這些詞，但幾乎無法理解其所涉及的金額。讓我們用物理尺寸來表示這些數(shù)字：
• 如果你將100 萬美元兌換成新印制的 100 美元鈔票，它們能從地上堆到你的胸口。
• 用10億美元做同樣的事——這太令人興奮了！它們能朝著天空堆個3/4英里。
• 最后，想象一下把320億美元堆在一起。320億美元是伯克希爾2012-2021年的聯(lián)邦所得稅支付總額。這一疊錢的高度能超過 21 英里，大約是商用飛機通常巡航高度的3倍。
談到聯(lián)邦稅，擁有伯克希爾的人可以明確地說，“我坐在辦公室就已經(jīng)付了”。
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在伯克希爾，我們希望并期望在未來十年內(nèi)支付更多的稅款。這是我們欠這個國家的：美國的活力對伯克希爾取得的任何成功都做出了巨大貢獻，伯克希爾會一直需要美國的活力。我們指望著美國順風(fēng)，雖然這風(fēng)會不時平靜下來，但它的推動力總是回來。
我已經(jīng)投資了80年——超過美國歷史的三分之一。盡管我們的公民傾向于、甚至熱衷于自我批評和自我懷疑，但我不認為長期做空美國是有意義的，我也不太認為這封信的讀者在將來會看到不同的結(jié)果。
沒有什么勝過一個偉大的合作伙伴
查理和我的想法很相似。但那些需要我一頁紙來解釋的內(nèi)容，他用一句話就能總結(jié)。此外，他的推理更清晰，表述更巧妙，有時也很直接。
以下是他的一些想法，其中許多來自最近的播客：
• 世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們的表現(xiàn)比不上耐心的投資者。
• 如果你不客觀理性地看待世界，那就像通過扭曲的鏡頭來判斷事物。
• 我只想知道我會死在哪，我就永遠不會去那里了。還有一個相關(guān)的想法：盡早寫下你想要的訃告【譯注：意思是盡早確定自己想成為什么樣的人】——然后照此行動。
• 如果你不在乎自己是否理性，你就不會努力變得理性。行事不理性，就會搞得一團糟。
• 耐心是可以學(xué)來的。注意力持續(xù)時間長、能夠長時間專注于一件事，是一個巨大的優(yōu)勢。
• 你可以從已故之人身上學(xué)到很多東西，向你欽佩和厭惡的已故之人學(xué)習(xí)。
• 如果你能游到適合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。
• 偉大的公司在你離開后照常運轉(zhuǎn)；平庸的公司做不到。
• 沃倫和我不關(guān)注市場泡沫。我們尋找好的長期投資，并頑固地長期持有它們。
• 本杰明·格雷厄姆說，“股市短期是投票機，長期是稱重機。” 只要你不斷地制造更有價值的東西，聰明的人就會注意到并開始買入。
• 投資時沒有100%確定的事情。因此，使用杠桿非常危險。再大的數(shù)字，乘以零都永遠等于零。別覺得自己能富兩次。
• 想要變得富有，你不需要擁有很多東西。
• 如果你想成為一個偉大的投資者，得不斷學(xué)習(xí)。當(dāng)世界變了時，你也得變。
• 沃倫和我?guī)资陙硪恢蓖春掼F路股，但世界發(fā)生了變化，美國終于擁有了四條對美國經(jīng)濟至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識到這一變化，但遲到總比不到好。
• 最后，我要補充查理的兩句話——過去幾十年來，他經(jīng)常在決策時說這兩句話：“沃倫，多想想。你很聰明，而我是對的。”
事情就是這樣。我每次與查理通電話都能學(xué)到一些東西。而且，在他讓我思考的同時，也讓我發(fā)笑。
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我會在查理的列表上添加一條我自己的規(guī)則：找一個非常聰明的高級合作伙伴——最好比你年長一點——然后非常仔細地聽他說的話。
奧馬哈的家庭聚會
查理和我真是不知羞恥——去年，在我們疫情三年以來的第一次線下股東聚會上，我們一如既往地打起了大家的主意。
從開市鐘聲開始，我們就直奔你們的錢包。很快，我們的喜詩糖果售貨亭就賣了11噸營養(yǎng)豐富的花生脆餅和巧克力。我們曾向大家自吹自擂，說自己能長壽。畢竟，查理和我能活到99歲和92歲，不就是因為經(jīng)常吃喜詩糖果嗎？
我知道你們迫不及待地想知道去年忙碌的細節(jié)。
周五，大門從中午一直開到下午5點，我們的糖果柜臺共賣出2690份。周六，在早上7點到下午4點30分之間，喜詩又登記了3931筆交易，盡管在9個半小時的營業(yè)時間中，有6個半小時的客流很有限，因為當(dāng)時是我們的影片和問答環(huán)節(jié)。
算算看：喜詩在其主要營業(yè)時間內(nèi)，每分鐘約有10筆銷售(兩天內(nèi)銷售額達400309美元)，它們的銷售地點是固定的，產(chǎn)品在過去101年里沒有發(fā)生過本質(zhì)變化。在福特T型車時代對喜詩管用的方法，在現(xiàn)在也管用。
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查理、我和整個伯克希爾團隊期待5月5日至6日在奧馬哈見到你。我們會玩得很開心，當(dāng)然你也會。
2023年2月25日
沃倫·E·巴菲特
董事會主席
——2022年致股東信至此結(jié)束——
本文由網(wǎng)站整理編輯，轉(zhuǎn)載2022年巴菲特致股東的信請注明文章地址鏈接
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