因央行連續(xù)凈投放而暫時穩(wěn)住的債市，隨著連續(xù)凈投放的終結(jié)，重啟調(diào)整之旅。25日，債券市場走低，國債期貨價格創(chuàng)階段新低，10年國債收益率向上靠近3.8%。

　　綜合機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)，今年以來，經(jīng)濟(jì)增長韌性超預(yù)期，基本面調(diào)整的邏輯始終未得到驗(yàn)證，債券市場偏弱的趨勢尚難得到扭轉(zhuǎn)；當(dāng)前謹(jǐn)慎氛圍下，收益率對各類利空信息表現(xiàn)敏感，上行存在慣性，建議謹(jǐn)慎對待；中期看，收益率上行依舊有頂，調(diào)整既意味著風(fēng)險也可能孕育機(jī)會，應(yīng)耐心等待基本面的信號。

　　重啟調(diào)整之旅

　　盤整數(shù)日后，25日，債券市場放量下跌，重啟調(diào)整之旅。

　　25日，中金所10年期國債期貨主力合約下跌0.57%，收報93.575元，盤中最低觸及93.570元，創(chuàng)5月中旬以來新低，成交量亦明顯放大。銀行間債券市場成交活躍，收益率上行幅度較大。10年期國債活躍券170018早盤成交在3.735%，早盤上行至3.75%，午后繼續(xù)突破上行，尾盤成交在3.785%，上一日尾盤為3.72%。Wind數(shù)據(jù)顯示，25日，170018共成交80筆，上一日則為14筆。

　　歷經(jīng)單日大幅調(diào)整，10年期國債再次創(chuàng)出本輪調(diào)整的收益率新高。10年期國債之前最高成交到3.75%，但從昨日的盤面看，這一點(diǎn)位基本未形成太大阻力，收益率繼續(xù)向上的勢頭比較明顯。

　　需指出的是，3.75%的10年期國債利率“舊高”并不“舊”，其實(shí)也誕生于10月以來的這一輪調(diào)整過程。國慶假期后，債券市場意外開啟新一輪調(diào)整，收益率再度逼近3.7%的心理關(guān)口后實(shí)現(xiàn)了向上突破，10月17日、18日，170018盤中均一度成交到3.75%，刷新了2016年四季度以來債市調(diào)整的收益率高點(diǎn)，隨后盤面稍稍有所好轉(zhuǎn)，170018收益率反復(fù)于3.72%上下盤整。

　　在之前債市快速調(diào)整之際，央行連續(xù)實(shí)施大額流動性凈投放，在一定程度上緩和了債券市場的緊張情緒，為行情企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。據(jù)統(tǒng)計，10月13日至24日，央行通過MLF或逆回購累計投放資金16780億元，實(shí)現(xiàn)凈投放8785億元，期間流動性持續(xù)呈平穩(wěn)偏松態(tài)勢。

　　然而，連續(xù)大額的央行凈投放，也僅對債市起到托底的作用，并未能激起有效的反彈，反映出市場情緒的謹(jǐn)慎和下跌勢頭的慣性，也為后續(xù)央行公開市場操作調(diào)整時盤面再度出現(xiàn)變化埋下伏筆。不少市場人士擔(dān)心，靠央行凈投放暫時“托住”的市場，會隨著凈投放的終結(jié)而面臨再度下跌風(fēng)險。