【編者按】

    恒生指數在連續下跌兩周后上周出現反彈，周中一度收復29000點，單周收漲0.73%。恒生指數繼續圍繞29000點展開調整。整體來看，港股年底行情仍缺乏持續性，短線走勢雖略有改善，但仍需時間消化獲利需求，操作上宜逢低部署為主。

    恒生滬深港通AH股溢價指數在此前刷新一年半高點后出現明顯的持續下行。截至上周五收盤報129.42。市場分析人士表示，由于反彈以來兩地市場風格出現差異，港股市場占AH溢價指數大比重的銀行、保險等權重藍籌領漲，而A股市場熱點轉向中小盤個股，是造成AH溢價指數持續下跌的主要原因。

    中資地產板塊全線下跌。其中，融創中國上周五收跌10.62%，中國金茂和中國恒大跌幅超4%，佳兆業、遠洋集團、世茂和雅居樂跌幅均在3%以上。雖然中資房地產板塊大跌，但南下資金上周五卻大筆買入領跌的融創中國。

    市場分析認為，預期明年恒指走勢平穩，但部分H股將會向好，主要看好中資金融股。挾凈息差、資產質素、債息上升效應的三大利好因素，板塊有望迎接估值重估，首選流動性高的大型內銀股。

    法國興業證券：反復震蕩料成港股年底主基調

　　□法國興業證券（香港） 周翰宏

　　恒指上周先升后回，周中反彈曾站上20天線約29200點上方，但上周五掉頭急挫，最終丟失過半升幅，未能修復上月底的下跌缺口。整體來看，港股年底行情仍缺乏持續性，短線走勢雖略有改善，但仍需時間消化獲利需求，操作上宜逢低部署為主。

　　外圍市場過去一周給港股帶來較多影響，美聯儲一如預期宣布加息25基點，并釋放對明年經濟樂觀預期，最新的美國11月零售銷售亦理想，美股大體維持強市。但其后傳聞稅改最終方案或存不確定性，引發避險，并迅速傳遞至港股市場。內地A股上周走勢先升后跌，反彈動能仍顯不足。

　　在銀行股、地產股及博彩股帶動下，港股上周曾走出不錯反彈行情，但上周五又普遍掉頭回落，走勢較反復，也反映29000點上方存在阻力。不過，觀察上周北水資金持續南下吸貨，表明大藍籌股行情仍獲資金力挺。上周大市日均成交則略有下降，但繼續維持千億港元以上水平。衍生市場方面，認股證日均成交約170億港元，牛熊證日均約75億港元，或因為漸近圣誕節假期，均有所收窄。

　　恒指牛熊證資金流方面，截至上周四的前5個交易日，恒指牛證合共出現約2771萬港元資金凈流出，反觀熊證則獲得約8514萬港元資金凈流入，資金趁反彈反手做空意愿較多。街貨分布方面，截至上周四，看好資金倉位逐步上移貼近市價，收回價28300點至28700點之間相當約2050張期指合約；恒指熊證街貨分布則較分散，收回價29400點至29800點之間相當約1880張。

　　行業資金流數據方面，期內較多資金流入中國平安部署多倉，其相關認購證累計獲20703萬港元資金凈流入；上周領漲強勢股匯豐控股的相關認購證亦獲資金追捧，期內合共獲得約9330萬港元資金凈流入；其它騰訊及舜宇光學科技亦見資金逢低部署，分別有約4867萬港元及4015萬港元資金凈流入其認購證。反觀，博彩股上周漲幅雖靠前，但銀河娛樂相關認購證出現約1519萬港元資金凈流出套現。

　　權證引伸波幅方面，指數權證引伸波幅普遍下跌，以三個月貼價場外期權為例，恒指的引伸波幅下跌了1.4個波幅點至14.7%，國企指數的引伸波幅下跌2個波幅點至18.4%；個股板塊方面，信息科技股騰訊的引伸波幅上升約1.7個波幅點；國際銀行股匯豐的引伸波幅上升約1.5個波幅點；港交所的引伸波幅則下跌約2.8個波幅點；內銀股的引伸波幅下跌由0.1至0.6個波幅點。

　　通常說“入貨容易，出貨難”的情況，常發生在很多投資者身上。主要原因是很多投資者都不愿意止盈和止損，當持倉獲得利潤時，會認為還有上升潛力，或怕沽貨后沒有其他更好選擇，而繼續持倉；當持倉出現虧損時，又不甘離場，股價卻難以反彈，甚至愈跌愈多。

　　很多投資者明白權證杠桿帶來的好處，卻不甚了解其風險特質。權證是有時限的產品，買賣講求高效率，入市時機更加要捕捉得準確，入貨后要衡量持貨時間，不能白白讓權證的時間值損耗。在任何情況下，若認為正股短線潛在升幅有限，便該以短線為主，并要嚴守止賺及止損位。其實，炒短線不失為一種審慎的策略，雖然回報或許不多，但可以透過頻密買賣將利潤積少成多，而即日平倉亦可有效控制風險，包括引伸波幅下調風險。（本文并非投資建議，也非就任何投資產品或服務作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導致任何損失，作者及法國興業一概不負任何責任。若需要應咨詢專業建議。）

中資地產板塊走低 南下資金逆市買入

　　本報記者 倪偉

　　恒指連續下跌兩周后出現反彈，然上周五恒指在中資地產股的帶動下收跌，繼續圍繞29000點展開調整。中資地產板塊全線下跌主要還是受融創中國高位配股籌資消息的刺激。其中融創中國上周五收跌10.62%，中國金茂和中國恒大跌幅超4%，佳兆業、遠洋集團、世茂和雅居樂跌幅均在3%以上。雖然中資房地產板塊大跌，但南下資金上周五卻大筆買入領跌的融創中國。萬得數據顯示，僅上周五1天港股通資金就大肆凈買入融創中國10.53億港元，近1個月南下資金買入融創中國逾23億港元。

　　15日早間，融創中國發布公告，以每股31.10港元配售2.515億股股票，通過先舊后新配股融資10億美元。融創此番配股價較前一日收市價35.3港元折讓12%，較發行前每股凈資產7港幣溢價340%，配股額度占發行后股本5.6%。

　　這是今年香港資本市場中最大規模的新股配售，也是融創今年以來第二次配股融資。7月24日，融創以每股18.33港元發行新股2.2億股，獲得股權融資5.2億美元。融創本次配售規模高達10億美元，折價比例僅為11.9%，顯示資本市場對融創的高度認可。

　　有市場人士指出，融創31港元以上的配售，有投資者接盤，說明對這個價格的認可度很高。融創經過這一年的發展，整個公司的體量規模、基本面實際上已經發生了巨變。此外，融創在資本市場獲得股權融資超過100億元人民幣，顯示該公司降杠桿的決心，兩次大規模的成功配售將有效地改善融創的資本結構，加速降低杠桿率，對融創降低融資成本和長期健康發展具有重要意義。

　　聯昌證券中國房地產研究主管鄭懷武則警告稱，融創負債非常高，加上中資房產股市況仍然未明，故轉以股權融資，趁高位配股集資，對此并不驚訝。而內地有一批私募基金早前曾低位買入融創，此次配股管理層可能釋出“見頂”信號，或導致這批基金考慮先賣出獲利。格隆匯數據顯示，港股通資金持有融創中國的比例為24.66%，持倉成本為28.22港元，一旦拋售影響甚大。

　　此外，由于美聯儲加息和年底結算資金收緊，導致香港銀行間港元拆息繼續上升，HIBOR1月報1.1013%，創9年新高。瑞信認為HIBOR上升也將令地產股受到負面影響。但也有觀點認為，雖然“加息”效應及調控政策預期會使得明年房地產銷售數據普遍出現同比回調，但相信對龍頭企業影響不大。

內銀股挾3大利好因素 板塊有望迎接估值重估
 

據香港經濟日報報道，強勢股調整壓力繼續升溫，資金轉追今年表現落后的內銀股。挾凈息差、資產質素、債息上升效應的三大利好因素，板塊有望迎接估值重估，首選流動性高的大型內銀股。

　　息差見底 資產質素改善

　　綜合5只大型內銀股股價，以恒指今年以來累升31%計，大部分均跑輸大市，只得招行（03968）以74%升幅一枝獨秀。惟隨著當局維持中性偏緊的貨幣政策及金融去杠桿，市場預期內銀股將會顯著受惠。

　　早年受資產質素惡化困擾的內銀股，隨內地經濟趨穩，今年初已漸見資產質素企穩勢頭，“工建農”三間國有行不良貸款率連續三季下跌，當中以農行（01288）今年以來不良貸款余額及不良貸款率“雙降”最突出。

　　股息多逾4厘 撐起股價

　　中金日前發報告唱好，未來兩年內銀盈利將重拾升軌，配合利率周期上升及宏觀經濟改善，帶動今年起“不良率見頂、息差見底”，迎接明顯估值重估（re-rate）。該行續指，H股首選建行（00939）及中行（03988）。

　　內地債息上揚同樣利好內銀投資收益。據中金報告顯示，內銀平均約近2成資產投放于債券上，在目前國債持續向上的趨勢下，作為其中一項生息資產的債券，亦有望提高銀行整體收益。

　　事實上，除基本因素好轉以外，內銀股同時是高息股，有望進一步吸引內地險資增加配置，意味對股價有一定支持。現時內銀股息率普遍介乎4厘或以上，以表現較落后的農行（01288）及中行（03988）為例，現價股息率分別高達5.2厘及4.95厘。