《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 1996

1996年本公司的凈值成長了36.1%，約62億美元，不過每股凈值僅成長了31.8%，原因在于去年我們以發(fā)行新股的方式并購了國際飛安公司，同時(shí)另外還追加發(fā)行了一些B級普通股，總計(jì)過去32年以來，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手之后，每股凈值由當(dāng)初的19元成長到現(xiàn)在的19,011美元，年復(fù)合成長率約為23.8%。

    B級普通股擁有A級普通股三十分之一的權(quán)利，這是從1996年五月開始伯克希爾新增的股份類型，在年報(bào)中所謂的每股數(shù)字系以A級普通股約當(dāng)數(shù)為基礎(chǔ)，亦即全部流通在外的A級普通股數(shù)加上流通在外的B級普通股數(shù)的三十分之一。

    基于技術(shù)性原因，我們必須將1995年的財(cái)務(wù)報(bào)表予以重編，這使我能夠再度展現(xiàn)令人震攝的會計(jì)密技，相信我，我會試著長話短說。

    重編的原因是因?yàn)樵�先被列為被投資的GEICO保險(xiǎn)在1996年1月2日正式成為伯克希爾100%持有的子公司，從經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)來看，考量可觀的租稅優(yōu)惠與其它優(yōu)點(diǎn)，我們原先在1995年底持有的51%的GEICO股權(quán)，其價(jià)值在二天后我們?nèi)〉檬Ｓ?9%股權(quán)之后大幅增加，然而對于這種漸進(jìn)式購并，一般公認(rèn)會計(jì)原則卻要求我們必須在取得100%股權(quán)時(shí)，將原因帳上51%的成本反向予以調(diào)減，使得帳面價(jià)值減少為4.784億美元，這結(jié)果使得原來51%股權(quán)的帳面價(jià)值不但遠(yuǎn)低于后來49%股權(quán)的取得市價(jià)，也低于我們持有后來這49%股權(quán)的帳面價(jià)值。

    不過除了剛剛提到凈值的減少之外，我們在1996年兩度溢價(jià)發(fā)行股份，第一次是在五月辦理現(xiàn)金增資發(fā)行B級普通股，第二次是在十二月發(fā)行A級與B級普通股，以購并國際飛安公司，總的來說，以上三項(xiàng)非營業(yè)項(xiàng)目對于去年本公司31.8%的每股凈值成長率的凈影響還不到1%。

    今年我之所以一再強(qiáng)調(diào)每股凈值，原因在于它大約就等于我們在去年的實(shí)質(zhì)進(jìn)展，不過就像是查理跟我一再提醒各位的，對伯克希爾來說，真正重要的不是帳面價(jià)值，而是實(shí)質(zhì)價(jià)值，最近一次跟各位提到是在今年六月本公司發(fā)行B級普通股時(shí)，在送給各位的股東手冊當(dāng)中，我們不但對于一些名詞予以定義，諸如實(shí)質(zhì)價(jià)值等，同時(shí)也揭露了我們的企業(yè)宗旨。

    多年來，我們在年報(bào)前頭揭示這些宗旨，在這里我們偶爾也會提到股東手冊，這樣我們就可以不必再重復(fù)解釋一些常用的名詞，比如說如果你想要了解一下什么叫實(shí)質(zhì)價(jià)值，建議大家可以再翻翻那本手冊的第64、65頁。

    從去年開始我們首度提供給各位一張查理跟我本人認(rèn)為可以幫助大家估計(jì)伯克希爾公司實(shí)質(zhì)價(jià)值的表格，在下面這張經(jīng)過更新資料的表上，我們可以發(fā)現(xiàn)到兩項(xiàng)與價(jià)值相關(guān)的重要指針，第一欄是我們平均每股持有的投資金額(包含現(xiàn)金與約當(dāng)現(xiàn)金)，第二欄則是每股在扣除利息與營業(yè)費(fèi)用之后，來自本業(yè)的營業(yè)利益(但未扣除所得稅與購買法會計(jì)調(diào)整數(shù))，當(dāng)然后者已經(jīng)扣除了所有來自第一欄投資所貢獻(xiàn)的股利收入、利息收入與資本利得，事實(shí)上，若是把伯克希爾拆成兩部份的話，這兩欄數(shù)字將分別代表這兩個(gè)部門的損益績效。

從這張表大家可以看出，我們1996年的每股投資金額增加了29%，而非投資的本業(yè)盈余則增加了63.2%，我們的目標(biāo)是讓這兩欄的數(shù)字以合理的速度穩(wěn)定地成長，當(dāng)然若是偶爾能以不合理的速度暴增也不錯。

    不過這樣的預(yù)期可能會受到兩項(xiàng)現(xiàn)實(shí)的因素所干擾，首先，我們很難再達(dá)到或接近過去那樣高的成長速度，原因在于伯克希爾現(xiàn)在的資本規(guī)模實(shí)在是太龐大了，事實(shí)上以我們現(xiàn)在的資本規(guī)模已經(jīng)可以排在全美企業(yè)的前十名，過多的浮濫資金一定會影響到整體的報(bào)酬率，第二點(diǎn)，不管成長的速度如何，鐵定很難以平穩(wěn)的速度增加，第一欄的數(shù)字將很容易隨著股市大環(huán)境上下波動，第二欄的數(shù)字則會跟著超級災(zāi)害再保業(yè)務(wù)獲利的不穩(wěn)定變動而變化。

    在這張表中，股東指定捐贈的款項(xiàng)被列為第二欄的減項(xiàng)，雖然我們將之視為股東的福利而非支出，企業(yè)其它的支出同樣也被放在第二欄當(dāng)作減項(xiàng)，這些開支遠(yuǎn)低于其它美國大企業(yè)的平均水準(zhǔn)，每年我們企業(yè)總部的費(fèi)用占凈值的比率大約不到萬分之五，即便如此查理還是認(rèn)為這樣的比率高得離譜，我想主要要怪罪于我個(gè)人所使用的伯克希爾企業(yè)專機(jī)-無可辯解號，不過最近在我們買下國際飛安-這家專門負(fù)責(zé)訓(xùn)練飛行的公司之后，查理的態(tài)度有了180度的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在只要一提到飛機(jī)他就狂樂不已。

    認(rèn)真的說，控制成本開支絕對重要，舉例來說很多共同基金每年的營業(yè)費(fèi)用大多在2%上下，這等于間接剝削了投資人將近10%的投資報(bào)酬，雖然查理跟我不敢向各位保證我們的投資績效，但我們卻可以向各位打包票，伯克希爾所賺的每一分錢一定會分文不差地落入股東的口袋里，我們是來幫各位賺錢，而不是幫各位花錢的。

實(shí)質(zhì)價(jià)值與股票市價(jià)的關(guān)系

    去年當(dāng)伯克希爾的股價(jià)約在36,000美元時(shí)，我曾向各位報(bào)告過(1)伯克希爾這幾年的股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超越實(shí)質(zhì)價(jià)值，雖然后者的成長幅度也相當(dāng)令人滿意，(2)這樣的情況不可能無限制地持續(xù)下去，(3)查理跟我不認(rèn)為當(dāng)時(shí)伯克希爾的價(jià)值有被低估的可能性。

    自從我下了這些批注之后，伯克希爾的實(shí)質(zhì)價(jià)值又大幅地增加了，主要的原因在于GEICO驚人的表現(xiàn)，(關(guān)于這點(diǎn)在后面還會向大家詳細(xì)報(bào)告)，而在此同時(shí)伯克希爾的股價(jià)卻維持不動，這代表在1996年伯克希爾的實(shí)質(zhì)價(jià)值表現(xiàn)優(yōu)于股價(jià)，也就是說，在今日伯克希爾的價(jià)格/價(jià)值比比起一年以前而言，又有很大的不同，這同時(shí)也是查理跟我認(rèn)為比較合理的情況。

    就長期而言，伯克希爾股東的整體利得一定會與企業(yè)經(jīng)營的獲利一致，當(dāng)公司股價(jià)的表現(xiàn)暫時(shí)優(yōu)于或劣于企業(yè)經(jīng)營時(shí)，少部份的股東-不管是買進(jìn)的人或是賣出的人，將會因?yàn)樽龀鲞@樣的舉動而從交易的對方身上占到一些便宜，通常來說，都是老經(jīng)驗(yàn)的一方在這場游戲中占上風(fēng)。

    雖然我們主要的目標(biāo)是希望讓伯克希爾的股東經(jīng)由持有公司所有權(quán)所獲得的利益極大化，但在此同時(shí)我們也期望能讓一些股東從其它股東身上所占到的便宜能夠極小化，我想這是一般人在經(jīng)營家族企業(yè)時(shí)相當(dāng)重視的，不過我們相信這也適用在上市公司的經(jīng)營之上，對合伙企業(yè)來說，合伙權(quán)益在合伙人加入或退出時(shí)必須能夠以合理的方式評量，才能維持公平，同樣地，對于上市公司來說，惟有讓公司的股價(jià)與實(shí)質(zhì)價(jià)值一致，公司股東的公平性才得以維持，當(dāng)然很明顯，這樣理想的情況很難一直維持，不過身為公司經(jīng)理人可以透過其政策與溝通的方式來大力維持這樣的公平性。

    當(dāng)然股東持有股份的時(shí)間越長，那么伯克希爾本身的表現(xiàn)與他的投資經(jīng)驗(yàn)就會越接近，而他買進(jìn)或賣出股份時(shí)的價(jià)格相較于實(shí)質(zhì)價(jià)值是折價(jià)或溢價(jià)的影響程度也就越小，這也是為什么我們希望能夠吸引具有長期投資意愿的股東加入的原因之一，總的來說，我認(rèn)為就這點(diǎn)而言，我們算是做的相當(dāng)成功，伯克希爾大概是所有美國大企業(yè)中擁有最多具長期投資觀點(diǎn)股東的公司。

1996年的并購案

    我們在1996年進(jìn)行了兩件并購案，兩者皆擁有我們想要的特質(zhì)-那就是絕佳的競爭優(yōu)勢與優(yōu)秀的經(jīng)理人。

    第一樁購并案是堪薩斯銀行家保險(xiǎn)-從字面上可知，這是一家專門提供銀行業(yè)者保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，在全美22個(gè)州從事相關(guān)業(yè)務(wù)，擁有相當(dāng)不錯的承保記錄，全仰賴Don Towle這位杰出的經(jīng)理人的努力，Don與上百位銀行家皆保持良好的關(guān)系，而且也了解他所從事業(yè)務(wù)的每一項(xiàng)細(xì)節(jié)，那種感覺就好象是在經(jīng)營"自己"的事業(yè)一樣，這種精神是伯克希爾最欣賞的，由于它的規(guī)模不太大，同時(shí)正好伯克希爾持有80%股權(quán)的Wesco有意拓展保險(xiǎn)事業(yè)，所以我們決定把它擺在Wesco之下成為其子公司。

    大家或許會對我們這次精心設(shè)計(jì)的購并計(jì)劃感到興趣，在1996年初我受邀參加侄媳婦Jane 40歲的生日宴會，由于我個(gè)人對于社交活動通常不太感興趣，所以很自然地我按照慣例想出許多理由以婉拒這項(xiàng)邀請，不過對方顯然有備而來，特別將我安排在另外一位我極有興趣打交道的對象-Roy Dinsdale也就是Jane的父親，此舉使得我無法拒絕而欣然赴會。

    生日宴會在1月26日舉行，雖然當(dāng)時(shí)現(xiàn)場音樂震耳欲聾(我實(shí)在搞不懂為何樂隊(duì)總是要彈得那么大聲，難道他們的出場費(fèi)是按照分貝數(shù)計(jì)算的嗎?)，不過我還是聽到Roy說他剛參加完堪薩斯銀行家保險(xiǎn)的董事會，這是我一直相當(dāng)欣賞的一家公司，我大聲地響應(yīng)他說，如果這家公司有意出售的話，記得一定要通知我。

    2月12日我收到一封Roy的來函，上面寫到：親愛的華倫，隨函附送一份堪薩斯銀行家保險(xiǎn)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，就是上次在Janie的生日宴會上提到的那一家公司，如果你有任何需要，請務(wù)必讓我知道。2月13日，我告訴Roy愿意出7,500萬美元買下這家公司，不久之后，整個(gè)交易就搞定，現(xiàn)在的我正盤算明年還要再參加Jane的生日宴會。

    1996年發(fā)生的另一件購并案，全世界最大的飛行員訓(xùn)練公司-國際飛安公司，其規(guī)模比起前一個(gè)案子要大得多了，總金額高達(dá)15億美元，不過這個(gè)案子發(fā)生的過程一樣充滿戲劇性，本案的功臣首推Richard Sercer-他是塔克森市的飛行顧問，當(dāng)然還要?dú)w功于他的妻子-Alma Murphy，哈佛醫(yī)學(xué)院眼科學(xué)系畢業(yè)的她好不容易在1990年說服她的丈夫買進(jìn)伯克希爾的股份，而且在那之后每年都到奧瑪哈參加我們的股東會，只是我一直沒有機(jī)會與他們認(rèn)識。

    碰巧的是，Richard同時(shí)也是國際飛安公司長期投資的股東，剛好在去年他認(rèn)為這兩家公司應(yīng)該有機(jī)會可以做一個(gè)結(jié)合，他相當(dāng)了解伯克希爾購并公司的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也知道國際飛安79歲的總裁-Al Ueltschi想要為自己的公司找一個(gè)理想的歸宿，以為自己的股權(quán)找到一層保障(鶴flying:賣得理由！)，所以就在七月份，Richard寫信給所羅門公司的總裁-Bob Denham請他研究這項(xiàng)合并交易的可能性。

    Bob于是接手進(jìn)行這個(gè)案子，在9月18日我和Al正式在紐約碰面，我對國際飛安這家公司的經(jīng)營狀況本來就相當(dāng)熟悉，而在60秒內(nèi)我馬上就知道Al正是符合我們類型的經(jīng)理人，一個(gè)月后，合約正式敲定，由于查理跟我希望能夠盡量避免再發(fā)行伯克希爾的新股份，所以在這項(xiàng)交易中，雖然我們提供國際飛安原股東換取股票或現(xiàn)金兩種選擇，但是交易條件等于間接鼓勵這些稅負(fù)沒有太大差異的股東選擇領(lǐng)取現(xiàn)金，結(jié)果總計(jì)最后有51%的股份領(lǐng)取現(xiàn)金，41%換得伯克希爾 A級普通股，另外8%換得伯克希爾 B級普通股。

    Al 一生熱愛飛行，曾經(jīng)駕駛過查理林登號，在經(jīng)過1930年代轟轟烈烈的飛行事業(yè)之后，他開始擔(dān)任泛美航空的機(jī)長，之后并在1951年創(chuàng)立國際飛安公司，將這家公司塑造成飛行仿真器制造與飛行員訓(xùn)練的世界級領(lǐng)導(dǎo)公司(單引擎、直升機(jī)、客機(jī)與水上飛機(jī))，營業(yè)據(jù)點(diǎn)遍布41個(gè)地方，擁有175座的飛行仿真器，大至波音747客機(jī)，小到Cessna 210型小飛機(jī)，大家要知道飛行仿真器的造價(jià)可不便宜，有的要價(jià)甚至高達(dá)1,900萬美金，所以這一行不像我們原來擁有的其它事業(yè)，算是相當(dāng)資本密集的，該公司大約有一半的營業(yè)收入來自于訓(xùn)練飛行員的收入，其余則來自于航空公司與軍事單位。

    Al 今年雖然已經(jīng)79歲，不過外表舉止看起來像55歲，他將一如往常繼續(xù)經(jīng)營這家公司，我們從來不會把成功搞混，我甚至跟他開玩笑說，雖然我們從沒想過將伯克希爾的股份予以分割，不過等他滿100歲時(shí)，我們倒是可以考慮把他的年紀(jì)一分為二。

    有人可能會懷疑我們現(xiàn)在雇用人的政策，可能是緣于早期年齡歧視政策所受到的創(chuàng)傷，其實(shí)真正的原因乃是出于自私的觀點(diǎn)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為實(shí)在是很難教新狗老把戲！在伯克希爾，許多經(jīng)理人雖然已經(jīng)年過70，但是他們還是像年輕時(shí)一樣活躍，頻頻擊出全壘打，所以如果各位有意到本公司謀得一職，請記得運(yùn)用一位高齡76歲老翁如何追到25歲年輕辣妹的技巧，當(dāng)同年齡的同伴很欽羨地問他：你到底是如何說服對方同意的呢?? 他回答到：很簡單，我告訴她我今年86歲!

    接下來休息一下，順便做點(diǎn)廣告，如果你擁有具極佳競爭優(yōu)勢的大企業(yè)同時(shí)想要與擁有同樣特質(zhì)的企業(yè)群為伍的話，伯克希爾可以提供你絕佳的歸宿，我們的要求條件詳如附件，若是你的公司符合這些條件，而我又沒能來得及參加你的生日派對，記得打電話給我。

保險(xiǎn)事業(yè)盈余-總檢討

    在1996年，我們保險(xiǎn)事業(yè)的營運(yùn)大放異彩，不管是初級保險(xiǎn)-其中以GEICO車險(xiǎn)為主，或者是霹靂貓?jiān)俦�業(yè)務(wù)的表現(xiàn)都很杰出。

    就像是在過去年報(bào)中一再跟各位解釋的，對于我們的保險(xiǎn)事業(yè)來說，真正重要的，第一是我們因此取得的保險(xiǎn)浮存金，第二就是取得它的成本，這兩點(diǎn)相當(dāng)?shù)闹匾�，大家必須了解浮存金雖然不會反應(yīng)在公司凈值之上，但卻是伯克希爾實(shí)質(zhì)價(jià)值構(gòu)成的關(guān)鍵因素之一。

    更進(jìn)一步說，浮存金是一項(xiàng)我們持有但不屬于我們的資金，在保險(xiǎn)公司的營運(yùn)中，浮存金的產(chǎn)生原因在于保險(xiǎn)公司在真正支付損失理賠之前，一般會先向保戶收取保費(fèi)，而通常保險(xiǎn)業(yè)者收取的保費(fèi)不足以因應(yīng)最后支付出去的相關(guān)損失與費(fèi)用，于是保險(xiǎn)公司便會發(fā)生承保損失，這就是浮存金的成本，而當(dāng)浮存金成本長期而言低于從其它管道取得資金的成本時(shí)，保險(xiǎn)公司就有存在的價(jià)值，不過保險(xiǎn)事業(yè)取得浮存金的成本若遠(yuǎn)高于資金市場利率時(shí)，它就像是一只在陸地上笨重的信天翁。

    不過如同下表中的數(shù)字所顯示的，伯克希爾的保險(xiǎn)事業(yè)可說是大獲全勝，表中的浮存金，系將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備與未賺取保費(fèi)加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購并成本及相關(guān)再保遞延費(fèi)用，相對于我們的保費(fèi)收入總額，我們的浮存金部位算是相當(dāng)大的，至于浮存金的成本則決定于所發(fā)生的承保損失或利益而定，在某些年度，就像是最近四年，由于我們有承保利益，所以換句話說，我們的資金成本甚至是負(fù)的，光是持有這些資金我們就已經(jīng)開始賺錢了。
 

    自從1967年我們進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)以來，我們的浮存金每年以22.3%復(fù)合成長率增加，大部分的年度，我們的資金成本都在零以下，受惠于這些免費(fèi)的資金，**地幫助伯克希爾的績效提升。更甚者，在完成對GEICO的并購之后，我們?nèi)〉妹赓M(fèi)資金的成長速度又加快了許多。（鶴flying:96年增加了近1倍的浮存金。）

霹靂貓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)

    與過去三年一樣，我們再次強(qiáng)調(diào)今年伯克希爾保險(xiǎn)事業(yè)之所以能夠有這么好的成績，部份的原因要?dú)w功于霹靂貓業(yè)務(wù)又渡過幸運(yùn)的一年，從事這類業(yè)務(wù)，我們出售保單給保險(xiǎn)公司與再保公司以分散其面臨超大型意外災(zāi)害所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，由于真正重大的災(zāi)害并不常發(fā)生，所以我們的霹靂貓業(yè)務(wù)有可能在連續(xù)幾年賺大錢后，才突然發(fā)生重大的損失，換句話說，我們這項(xiàng)霹靂貓業(yè)務(wù)到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看得清，不過大家必須明了，所謂的重大損失的年頭不是可能會發(fā)生，而是肯定會發(fā)生，唯一的問題是它什么時(shí)候會降臨。

    我之所以會把丑話說在前頭，是因?yàn)槲也幌Ｍ�大家那天突然聽到伯克稀�栆驗(yàn)槟衬炒笮鸵馔鉃?zāi)害須理賠一大筆錢時(shí)，恐慌地拋售手中的持股，而如果屆時(shí)你真的會有這種反應(yīng)，那么你根本就不應(yīng)該擁有本公司的股份，就像是如果你是那種碰到股市崩盤，會恐慌性的拋售手中股票的人，我建議你最好不要投資股票，聽到壞消息而把手中的好股票賣掉通常不會是一個(gè)明智的決定，(數(shù)十年前創(chuàng)辦可口可樂的天才企業(yè)家-Robert Woodruff曾經(jīng)被問到，什么情況下是出售可口可樂股票的好時(shí)機(jī)，Woodruff簡短的回答到，我不知道，我從來就沒有賣過!)。

    談到霹靂貓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們的客戶主要是一些想要降低本身必須承擔(dān)盈余變動劇烈風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，而我們販賣的產(chǎn)品-當(dāng)然一定要以合理的價(jià)格，將這些盈余變動的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到本公司的帳上，因?yàn)槲覀儗τ诓�克稀�柟�司盈余劇烈的變動一點(diǎn)都不會介意，查理跟我寧可接受上下變動但平均可達(dá)15%的結(jié)果，也不要平穩(wěn)的12%，(就像是我們知道公司的盈余每天、每周都會變動，那么我們又何必強(qiáng)求公司的盈余變化一定要跟地球環(huán)繞太陽軌道的時(shí)間一致呢?) 我想如果伯克希爾的股東合伙人也能有這樣的看法，那么我們執(zhí)行業(yè)務(wù)時(shí)便能更得心應(yīng)手，而這也是為什么我們要一再提出相同警告的原因。

    我們在1996年陸續(xù)接了好幾件大業(yè)務(wù)，在年中我們與全美保險(xiǎn)簽約承保佛羅里達(dá)颶風(fēng)險(xiǎn)，雖然沒有確切的資料可供左證，但我們相信這應(yīng)該是單一公司獨(dú)力承受單一風(fēng)險(xiǎn)的最高記錄，接著到年底，我們又與加州地震局簽約承保比佛羅里達(dá)颶風(fēng)高出一倍的理賠上限，保單預(yù)計(jì)從1997年4月1日開始生效，再一次我們獨(dú)立承攬所有的風(fēng)險(xiǎn)，雖然承保的金額相當(dāng)龐大，但是即使在最壞的狀況下，任何一件大型災(zāi)害的稅后損失也不會超過六億美元，大約不到伯克希爾凈值的3%或市值的1.5%，大家要了解這類風(fēng)險(xiǎn)的影響性，比起年報(bào)第二頁所示的股票市場變動對我們的影響性來說，前者可謂是小巫見大巫。

    在霹靂貓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們主要有三項(xiàng)競爭優(yōu)勢，首先向我們投保再保險(xiǎn)的客戶都知道我們有能力，也會在最糟糕的情況下履約付款，因?yàn)槿f一真的發(fā)生什么樣的大災(zāi)難，很難保證金融恐慌就不會接踵而至，屆時(shí)在其客戶最需要援助時(shí)，可能連一些原本享有盛譽(yù)的再保公司都拿不出錢來，而事實(shí)上我們之所以從來不將風(fēng)險(xiǎn)再轉(zhuǎn)嫁出去的一個(gè)原因也是因?yàn)槲覀儗τ跒?zāi)難發(fā)生時(shí)，其它保險(xiǎn)公司能否順利支付賠款的能力有所保留，反之只要是伯克希爾做出的保證，所有的保戶都可以百分之百確定一定可以立即得到理賠。

    我們的第二項(xiàng)優(yōu)勢，跟第一項(xiàng)有點(diǎn)關(guān)聯(lián)，雖然不顯著但卻相當(dāng)重要，當(dāng)一件大災(zāi)害發(fā)生后，保險(xiǎn)公司最迫切需要重新辦理投保時(shí)，可能會發(fā)現(xiàn)很難再找到新保單，在這個(gè)時(shí)候，伯克希爾保證絕對可以提供任何服務(wù)，當(dāng)然我們會優(yōu)先受理原來與我們有長期往來的客戶，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)使得全世界的保險(xiǎn)公司與再保公司了解與我們維持往來的必要性，事實(shí)上，我們現(xiàn)在正從許多再保公司那里收取預(yù)備準(zhǔn)備費(fèi)，以防萬一市場情況緊繃時(shí)，他們可以確保取得再保的優(yōu)先機(jī)會。

    我們擁有的最后一項(xiàng)優(yōu)勢是我們能夠提供別處得不到單一最高的投保上限，保險(xiǎn)業(yè)者都知道只要打一通電話到伯克希爾，就可以立即得到確定滿意的答復(fù)。

    有關(guān)加州大地震方面有幾點(diǎn)需要在這里做說明，因?yàn)檫@是我們最大的風(fēng)險(xiǎn)部位所在，1994年發(fā)生的北嶺大地震使得保險(xiǎn)業(yè)的住宅保險(xiǎn)損失遠(yuǎn)超過計(jì)算機(jī)所估算的預(yù)期范圍，不過這次地震的震度比起預(yù)估可能的最壞情況，最還算是相對輕微的，所以可想而知某些保險(xiǎn)業(yè)者肯定都嚇壞了，因此開始考慮將地震險(xiǎn)從他們的住宅險(xiǎn)保單條款中撤掉。

    深富遠(yuǎn)見的加州保險(xiǎn)委員會委員Chuch Quackenbush立即規(guī)劃出一張由加州地震局背后支持新的住宅地震保單，然而這項(xiàng)預(yù)計(jì)從1996年12月1日開始正式生效的措施極需要再保險(xiǎn)的庇護(hù)，這時(shí)候就輪到我們上場了，伯克希爾總共提供10億美元的再保險(xiǎn)防護(hù)，當(dāng)?shù)卣鹁衷?001年3月31日之前因地震發(fā)生的損失超過50億美元時(shí)，(媒體原先報(bào)導(dǎo)的數(shù)字比這更高，不過那是在所有保險(xiǎn)業(yè)者都一同加入時(shí)的情況，總計(jì)最后只有72%的業(yè)者參與簽約)。

   大家一定會問在保單有效期間我們最后真正必須支付理賠的機(jī)率到底有多大?? 老實(shí)說我們實(shí)在是不知道，而我們也不認(rèn)為用計(jì)算機(jī)運(yùn)算出來的程序可以幫我們什么忙，基本上計(jì)算機(jī)做出的預(yù)測根本就是垃圾，它們反而會讓做決策的人誤以為得到某種確定的假象，從而使得他們犯下大錯的機(jī)會大增，過去不管是在保險(xiǎn)或投資業(yè)者，這種離譜的情況屢見不鮮，看看投資組合保險(xiǎn)在1987年股市大崩盤時(shí)所造成的慘況，有人開玩笑說，當(dāng)時(shí)應(yīng)該要跳樓是計(jì)算機(jī)而不是那些被它所愚弄的人。

    雖然保險(xiǎn)業(yè)者無法準(zhǔn)確地評估風(fēng)險(xiǎn)到底有多大，不過我們卻還是可以合理的接下保單，就像是你并不一定要真的知道一個(gè)人的實(shí)際年齡，才能判斷他是否可以去投票或是一定要知道一個(gè)人幾公斤重才認(rèn)為他該不該減肥，同樣的，從事保險(xiǎn)這一行，大家必須謹(jǐn)記的是，基本上所有的意外都不會讓人感到愉快，所以在接下保單時(shí)，我們心里早有預(yù)備，準(zhǔn)備把90%的保費(fèi)收入花在損失理賠與相關(guān)費(fèi)用之上，慢慢的一段時(shí)間下來，我們就會發(fā)現(xiàn)，這樣的訂價(jià)是否合理，這絕對需要時(shí)間來證明，霹靂貓保險(xiǎn)這一行就像是投資事業(yè)一樣，絕對需要一段很長的時(shí)間，你才能確定知道自己到底在干什么。（鶴flying:也與投資一樣，需要安全邊際，需要長時(shí)間。）

    不過有一點(diǎn)我絕對可以向各位保證的是，我們擁有全世界最優(yōu)秀的霹靂貓保險(xiǎn)保險(xiǎn)專家，那就是Ajit Jain，他在伯克希爾的價(jià)值大到難以想象，在再保險(xiǎn)這一行，恐怖的災(zāi)難時(shí)常發(fā)生，我很清楚的原因是我個(gè)人在1970年代就抱了不少個(gè)地雷，而GEICO在1980年代初期，即使當(dāng)時(shí)擁有最能干的經(jīng)理人，也同樣簽了一堆愚蠢的保險(xiǎn)合約，不過提到Ajit，我可以向各位保證，絕對不會再犯同樣的錯誤。

    另一方面我也說過，自然災(zāi)害的發(fā)生同樣也會間接導(dǎo)致金融風(fēng)暴的發(fā)生，這樣的可能性不大，但也不是不可能，要是加州真的發(fā)生規(guī)模大到我們理賠下限的大地震，我們旗下其它事業(yè)也可能會受到嚴(yán)重的打擊，比如說喜斯糖果、富國銀行或Freddie Mac等，不過總的來說，我們應(yīng)該可以妥善處理發(fā)生的狀況。

    就這方面而言，我們試著事先規(guī)劃伯克希爾的未來，時(shí)時(shí)謹(jǐn)記查理常說的一句格言，“希望能夠知道自己最后會死在哪里，然后打死都不去那里！”(事先回想真的有效，大家可以試著多唱唱以前流行的鄉(xiāng)村歌曲，很快的你就會發(fā)現(xiàn)重新找回你的房子、車子跟老婆)，如果我們沒辦法承擔(dān)可能的后果，不管其可能性有多小，那么我們就必須避免播下罪惡的種子，這也是為什么我們不大幅舉債的原因，同時(shí)雖然霹靂貓損失理賠的上限金額看起來很大，但對伯克希爾本身價(jià)值的影響卻極其有限。（鶴flying:安全邊際。）

保險(xiǎn)事業(yè)營運(yùn)-GEICO以及其它主要保險(xiǎn)

    去年當(dāng)我們完全取得GEICO的所有權(quán)之后，我們曾對它抱以深切的期望，如今這些期望不但全部實(shí)現(xiàn)，甚至是有過之而無不及，不論是從企業(yè)或個(gè)人的觀點(diǎn)來看皆是如此，GEICO的領(lǐng)導(dǎo)者Tony Nicely不但是一個(gè)杰出的經(jīng)理人同時(shí)也是令人感到愉快的工作伙伴，不論在任何的情況下，GEICO永遠(yuǎn)都是我們價(jià)值不菲的珍貴資產(chǎn)，有Tony負(fù)責(zé)掌舵，GEICO甚至邁入幾年前根本就想象不到的營運(yùn)高峰。

    GEICO的成功沒有任何深奧的道理，該公司的競爭優(yōu)勢完全拜其超低成本的經(jīng)營模式所賜，低成本代表低售價(jià)，低售價(jià)自然能夠吸引并留住優(yōu)良的保險(xiǎn)客戶，而整個(gè)營業(yè)流程在滿意的客戶向他們的朋友推薦GEICO時(shí)劃下完美的句點(diǎn)，靠著客戶的推薦，GEICO每年至少因此增加100萬張保單，占新接業(yè)務(wù)量的半數(shù)以上，也使得我們新接業(yè)務(wù)成本大幅下降，從而又進(jìn)一步降低我們的成本。

    這種模式在1996年大放異彩，自動上門的保險(xiǎn)量成長了10%，過去二十年來，該公司最高也不過是在有一年達(dá)到8%而已，更好的是，這些自愿保單的增加主要源自于非制式的保單市場，這個(gè)市場對GEICO來說算是亟待開發(fā)的一塊，我之所以一再強(qiáng)調(diào)自愿保單的原因在于，從別處分配到的集體性非自愿的保單根本就沒什么利潤，那方面的成長就可有可無。

    如果不能產(chǎn)生合理的承保獲利，GEICO保費(fèi)收入的成長就沒有任何意義，不過再一次我們得到的答案是正面的肯定，去年我們順利達(dá)到原先設(shè)定的承保目標(biāo)，甚至還超越，不過我們真正的目標(biāo)不是要擴(kuò)大承保的利差，而是將利潤透過價(jià)格的調(diào)整回饋給客戶，在這樣的策略之下，我們相信1997年的成長一定還會超越1996年的表現(xiàn)。

    同時(shí)我們也預(yù)期會有新的競爭者加入直效行銷的市場，而現(xiàn)有的一些競爭同業(yè)也有可能會擴(kuò)大他們的營業(yè)區(qū)域，不過不管怎樣，我們目前所建立的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，絕對可以確保甚至是擴(kuò)大我們現(xiàn)在占有的經(jīng)濟(jì)堡壘，我們在擁有最高市占率的地區(qū)盡量降低成本，預(yù)期還會將成本進(jìn)一步地降低，GEICO永續(xù)性的成本優(yōu)勢(鶴flying:永續(xù)性成本優(yōu)勢！！)是當(dāng)初在1951年吸引我投資該公司的主要原因，當(dāng)時(shí)整家公司的市值不過只有700萬美元，而那也是為什么我在去年愿意花23億美元買下另外一半不屬于伯克希爾的股權(quán)的原因。

    想要讓一家好公司的表現(xiàn)發(fā)揮到極致，必須依賴優(yōu)秀的管理人員與明確的目標(biāo)方向，值得慶幸的是我們已經(jīng)有像Tony這樣優(yōu)秀的專業(yè)經(jīng)理人以及絕對不會動搖的目標(biāo)，而為了確保GEICO所有的組織成員都能像Tony一樣專注一致，我們需要一套能夠搭配的薪資酬勞計(jì)劃，所以在整個(gè)購并案完成之后，我們立刻落實(shí)執(zhí)行。

    現(xiàn)在，以Tony為首的幾個(gè)主要高階經(jīng)理人所領(lǐng)取的薪資獎勵主要就看兩個(gè)指數(shù)︰(1)自愿性保單的成長，以及(2)常態(tài)性保單承保的獲利(指留在公司超過一年的保單)，此外，我們也將同樣的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用于公司每年員工盈余分配的計(jì)劃，所以基本上在GEICO每個(gè)人都知道真正重要的是什么。（鶴flying:不以規(guī)模，利潤為考核指標(biāo)，設(shè)定出一些對企業(yè)真正有益的目標(biāo)！）

    GEICO這項(xiàng)計(jì)劃充分說明的伯克希爾薪資獎勵的原則，那就是必須要能夠達(dá)到以下目標(biāo)(1)適用于個(gè)別公司經(jīng)營狀況(2)簡單明了的規(guī)則，如此可以很清楚的加以衡量(3)與每個(gè)參與的員工直接相關(guān)；所以很自然的，我們避免給予員工不勞而獲的樂透彩，比如說伯克希爾的認(rèn)股權(quán)，其最終的價(jià)值可能由極少到極大，但這卻不是那些我們想要影響其行為的人員所能夠直接控制影響的，在我們的觀念中，不合理的薪資獎勵辦法，不但是浪費(fèi)股東的錢，同時(shí)也會讓旗下的經(jīng)理人分心而產(chǎn)生不當(dāng)?shù)男袨椤?br />
    每一季，GEICO公司總共9,000名的員工都可以看到根據(jù)盈余分配計(jì)劃所計(jì)算出來的結(jié)果，1996年他們確實(shí)享受到這項(xiàng)成果，因?yàn)楦鶕?jù)這項(xiàng)計(jì)劃所計(jì)算出來的數(shù)字早已打破當(dāng)初規(guī)劃時(shí)的最高上限，連我也知道要如何解決這個(gè)問題，那就是把上限再擴(kuò)大，到最后，員工總共分配到年度獲利的16.9%，金額將近有4,000萬美元，遠(yuǎn)高于過去五年平均不到10%的比率，同時(shí)在伯克希爾對于員工辛勤工作的表現(xiàn)，我們絕對不會回以更高的門檻，如果GEICO的員工繼續(xù)保持如此優(yōu)異的表現(xiàn)，我們還會繼續(xù)提高獎勵的上限。

    負(fù)責(zé)管理GEICO資金的Lou Simpson同樣繼續(xù)其優(yōu)異的表現(xiàn)，去年他的投資組合超越S&P 500指數(shù)整整6.2個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)于Lou在GEICO的表現(xiàn)，再一次我們將其獎勵計(jì)劃跟其投資績效綁在一起，不看GEICO的承保績效或整體的成績，而是以過去四年平均的投資績效為準(zhǔn)，對于有些保險(xiǎn)公司不分承保部門或投資部門，完全不顧一方優(yōu)異的表現(xiàn)可能被另一方糟糕的表現(xiàn)所抵消掉的情況，而將其薪資獎勵計(jì)劃完全綁在一起，一視同仁的做法感到愚不可及，在伯克希爾如果你的打擊率高達(dá)三成五，我可以向你保證絕對不會虧待你，即使其它同隊(duì)的球員平均打擊率只有二成而已，不過很慶幸在GEICO，不論是在保險(xiǎn)或投資部門，我們都擁有像Lou與Tony這類足以列入名人堂的優(yōu)秀球員。（鶴flying:制定合理的目標(biāo)，并給與相關(guān)人員相付出的公平報(bào)酬。）

    雖然比起GEICO，我們其它主要保險(xiǎn)事業(yè)規(guī)模要小得多，但他們在去年同樣繳出驚人的成績單，國家賠償公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)綜合比率只有74.2，同時(shí)以其保費(fèi)收入來看，還貢獻(xiàn)了大量的浮存金，過去三年以來，這個(gè)由Don Wurster負(fù)責(zé)的部門平均的綜合比率只有83.0；另外由Rod Eldred負(fù)責(zé)的Homestate業(yè)務(wù)也有相當(dāng)幅度的成長，去年雖然必須負(fù)擔(dān)開拓新州業(yè)務(wù)的費(fèi)用，但綜合比率仍只有87.1，過去三年平均為83.2；另外原先由Brad負(fù)責(zé)的加州勞工退休基金現(xiàn)在已將業(yè)務(wù)重心移到其它六個(gè)州，雖然初期須負(fù)擔(dān)沉重的開辦費(fèi)用，但是仍然能維持可觀的承保獲利；最后負(fù)責(zé)中央州立產(chǎn)險(xiǎn)公司營運(yùn)的John Kizer則依然表現(xiàn)出色，保費(fèi)收入不但大幅成長，同時(shí)承保利益更大幅增加，總的來說，我們幾個(gè)小型保險(xiǎn)事業(yè)(包含堪薩斯銀行家保險(xiǎn)在內(nèi)) 的表現(xiàn)是其它同業(yè)所比不上的，Don、Rod、Brad與John全都替伯克希爾創(chuàng)造了可觀的價(jià)值，而我們也相信他們未來的潛力仍然可期。