1988年巴菲特致股東的信（上）（連載）
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《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。
巴菲特致股東的信 1988（上）
本公司1988年的凈值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而過去24年以來(自從現(xiàn)有經(jīng)營階層接手后)，每股凈值從19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的2,974美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為23.0%。
在過去的年報(bào)中我們一再強(qiáng)調(diào)真正重要的是企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，它代表著我們旗下企業(yè)組成份子到底值多少錢？這個(gè)數(shù)字絕對(duì)是個(gè)估計(jì)數(shù)，根據(jù)我們內(nèi)部的估算，目前伯克希爾真實(shí)的價(jià)值已大幅超越其帳面價(jià)值，過去24年以來，企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的速度一直要比帳面價(jià)值成長(zhǎng)的幅度要高一點(diǎn)，但在1988年情況有點(diǎn)不同，后者增加的幅度略高于前者。
過去伯克希爾真實(shí)與帳面價(jià)值成長(zhǎng)的背景，與現(xiàn)在有很大的不同，若搞不清楚其間的差異，就好象是一位棒球教練在判斷高齡42歲的中外野手未來潛力時(shí)，以他一生的平均打擊率作為判斷依據(jù)。
今日我們所面臨不利的因素主要有：(1)目前的股票市場(chǎng)過熱，股價(jià)相對(duì)偏高(2)企業(yè)投資利益的稅負(fù)過高(3)企業(yè)被購并的價(jià)格偏高(4)伯克希爾主要三大投資事業(yè)(約占本公司凈值的一半)資本城/ABC、GEICO汽車保險(xiǎn)與華盛頓郵報(bào)，個(gè)別的產(chǎn)業(yè)狀況多多少少不若以往，雖然這些公司有杰出的管理與強(qiáng)勢(shì)的資產(chǎn)，但以目前的股價(jià)來看，他們向上成長(zhǎng)的潛力相對(duì)有限。
然而我們面對(duì)的主要問題還是不斷增加的資金規(guī)模，先前各位也聽過類似的說明，不過這個(gè)問題就好象是一個(gè)人的身體健康與年紀(jì)的關(guān)系一樣，隨著時(shí)間的流逝，問題也越嚴(yán)重，(當(dāng)然在這種情況下，我們是希望這個(gè)問題越嚴(yán)重越好)
四年前我曾告訴各位若在未來十年，伯克希爾想要每年維持15%的報(bào)酬，我們總共約要有39億美元的獲利，時(shí)至今日，這個(gè)數(shù)字暴增到103億美元，對(duì)查理與我來說，這實(shí)在是無法承擔(dān)之重，(當(dāng)然若這個(gè)數(shù)字事后發(fā)現(xiàn)真的過大，大家或許會(huì)在以后的報(bào)告中，查理可能會(huì)另外個(gè)別署名資深合伙人)
雖然資金規(guī)模會(huì)影響到最后的投資報(bào)酬率，但同時(shí)我們也擁有另外一項(xiàng)以前沒有的優(yōu)勢(shì)，過去我們大部分的資金都被綁在沒有多大經(jīng)濟(jì)效益的紡織事業(yè)之上，如今部份的資金已轉(zhuǎn)移到一些相當(dāng)不錯(cuò)的事業(yè)。
去年我將他們?nèi)∶凶銎邆�(gè)圣徒：水牛城日?qǐng)?bào)、費(fèi)區(qū)海默、寇比吸塵器、內(nèi)布拉斯加家具量販店、史考特費(fèi)茲制造集團(tuán)、喜斯糖果及世界百科全書等（鶴flying:巴菲特100%控股的公司。），今年七圣徒持續(xù)向前邁進(jìn)，大家可以發(fā)現(xiàn)以歷史投資成本的角度來看，他們的投資報(bào)酬實(shí)在是驚人，沒有依靠財(cái)務(wù)杠桿，平均股東權(quán)益報(bào)酬率高達(dá)67%。
雖然其中一部分的企業(yè)本身就是屬于強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)，但優(yōu)良的管理卻是絕對(duì)必要的條件，查理跟我唯一可以做的就是讓他們放手去干。
根據(jù)我個(gè)人的判斷，這些企業(yè)總的來說，應(yīng)該還會(huì)持續(xù)有好的表現(xiàn)，我們想要在往后年度繼續(xù)維持15%報(bào)酬率的目標(biāo)，絕對(duì)需要他們的支持，唯一的關(guān)鍵在于查理跟我是否能夠有效地運(yùn)用他們所貢獻(xiàn)出來源源不絕的資金。
在這點(diǎn)我們做出了一個(gè)正確的決定，那就是買下位于奧瑪哈Borsheim珠寶80%的股權(quán)，這項(xiàng)購并案會(huì)在后面說明，與我們當(dāng)初的預(yù)期相符，一家優(yōu)秀的企業(yè)由我們所欣賞且信任的人來經(jīng)營，今年有一個(gè)好的開始。
會(huì)計(jì)原則變動(dòng)
1988年開始有一項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)原則變動(dòng)開始適用，展望1990年還會(huì)有一項(xiàng)變動(dòng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況沒有改變，但會(huì)計(jì)帳面卻必須將數(shù)字搬來搬去，我們一定會(huì)花一番工夫討論一下影響層面。
首先我習(xí)慣性的提出拒絕聲明，雖然一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則確有缺點(diǎn)，但我卻必須坦承沒有能力重新訂出一套新的規(guī)則，雖然這套原則確有其先天性的限制，卻不必就此廢除，CEO大可以也應(yīng)該將一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則當(dāng)作是對(duì)股東與債權(quán)人盡告知義務(wù)的開始而非結(jié)束；若他們只是提供陽春的財(cái)務(wù)報(bào)表，卻沒有附上經(jīng)營分析所必要的關(guān)鍵訊息，部門經(jīng)理人會(huì)發(fā)現(xiàn)會(huì)被總經(jīng)理修理的很慘，同樣的母公司的總經(jīng)理是不是也應(yīng)該向他的老板，也就是公司股東所有人，報(bào)告必要有用的信息。
真正需要的是資料;不管是一般公認(rèn)、非一般公認(rèn)或是一般公認(rèn)以外，可以幫助財(cái)務(wù)報(bào)表使用者可以了解三個(gè)問題：(1)這家公司大概價(jià)值多少?(2)它達(dá)到未來目標(biāo)的可能性有多大?(3)在現(xiàn)有條件下，經(jīng)理人的工作表現(xiàn)如何?
大部分的情況下，簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)數(shù)字并不能回答以上的問題，商業(yè)世界實(shí)在很難用一套簡(jiǎn)單的規(guī)則有效地來解釋企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)狀況，尤其是像伯克希爾這種由許多各種不同產(chǎn)業(yè)組成集團(tuán)。
更復(fù)雜的是許多管理階層不把一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則當(dāng)作是應(yīng)該達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)，而是應(yīng)該要克服的阻礙，且大多數(shù)的會(huì)計(jì)師也心甘情愿給予協(xié)助，當(dāng)客戶問到二加二等于幾?配合的會(huì)計(jì)師可能會(huì)回答：“那要看你想要多少?”即使是誠實(shí)且正直的管理階層有時(shí)也會(huì)超越一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，以使得報(bào)表數(shù)字更符合他們認(rèn)為應(yīng)該有的表現(xiàn)，不管是讓損益平滑一點(diǎn)或是某季特別突出，都是還算正直的經(jīng)營階層經(jīng)常運(yùn)用的做帳技巧。
另外還有一些不肖經(jīng)理人專門利用一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則來進(jìn)行欺騙與貪污，他們很清楚許多投資人與債權(quán)人把一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則當(dāng)作圣經(jīng)朝拜，所以這些騙徒運(yùn)用豐富的想象力技巧性讓交易記錄符合一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，但卻與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)背道而馳。
只要投資人，包含看起來復(fù)雜的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，迷信穩(wěn)定向上攀升的盈余數(shù)字，我們可以百分之百確定還會(huì)有經(jīng)理人與擁護(hù)者不顧現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)濫用一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則來滿足投資人的需求，多年以來查理跟我看到許多會(huì)計(jì)詐騙案，鮮少有人因此被懲罰，有的甚至都沒有被發(fā)現(xiàn)，用筆偷錢要比用槍搶劫要來的容易的多。（鶴flying:選擇一個(gè)品德高尚的管理層的重要性。）
1988年一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則有一個(gè)很重大的轉(zhuǎn)變，依新規(guī)定伯克希爾必須將子公司與關(guān)系企業(yè)的資產(chǎn)與損益完全并到母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之上，在過去互助儲(chǔ)貸與史考特費(fèi)茲金融(主要從事世界百科全書與寇比吸塵器分期付款的信用公司)，只須一次認(rèn)列投資損益即可，意思是說(1)僅將被投資公司凈值按投資比例以投資權(quán)益顯示在伯克希爾的合并資產(chǎn)負(fù)債表之上(2)僅將被投資公司年度損益按投資比例以投資利益顯示在伯克希爾的合并損益表之上，但是現(xiàn)在我們必須將被投資公司的資產(chǎn)與負(fù)債、營收與費(fèi)用，放進(jìn)合并的財(cái)務(wù)報(bào)表之上。
這項(xiàng)轉(zhuǎn)變低估了公司也要報(bào)告部門信息，企業(yè)形態(tài)越復(fù)雜的公司，其按傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表所加總出來的數(shù)字越?jīng)]有意義，越?jīng)]有辦法讓投資人回答前面所提的三個(gè)問題，事實(shí)上在伯克希爾我們會(huì)準(zhǔn)備合并數(shù)字的唯一原因就是要符合外部規(guī)定，查理跟我看的則是另一套部門別的信息。
現(xiàn)在我們被要求在財(cái)務(wù)報(bào)表上將更多的數(shù)字混在一起，我們現(xiàn)在決定公布更多的補(bǔ)充信息，有助于幫助各位來衡量企業(yè)價(jià)值與管理當(dāng)局的表現(xiàn)，伯克希爾將責(zé)任轉(zhuǎn)移給債權(quán)人的能力;我們提到的第三個(gè)問題，應(yīng)該很明確，不管是在看什么樣的報(bào)表，在這些補(bǔ)充信息中，我們不一定會(huì)依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，甚至不會(huì)以公司別來區(qū)分，相反地我們會(huì)試著將同性質(zhì)的企業(yè)匯總有助于大家分析而不是被一大堆信息所掩沒，我們的目標(biāo)是設(shè)身處地的為各位設(shè)想，給各位我們認(rèn)為重要的訊息。（鶴flying:非常不錯(cuò)！巴菲特希望有與之相符的股東。）
下表我們依(1)金融事業(yè)，包含互助儲(chǔ)貸與史考特財(cái)務(wù)公司(2)保險(xiǎn)事業(yè)，依投資部位分門別類(3)制造、出版、零售事業(yè)，去除某些非營業(yè)資產(chǎn)與購買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)(4)其它項(xiàng)目，包含前述非營業(yè)資產(chǎn)(主要是有價(jià)證券投資)及Wesco與伯克希爾母公司所持有的資產(chǎn)與負(fù)債
如果將以上四類的盈余與凈值加總，你將得到與一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則一致的總數(shù)，但是我們必須強(qiáng)調(diào)的是這種新的表示方法并未經(jīng)過會(huì)計(jì)師看過，最好是不要，因?yàn)樗麄円强吹竭@種報(bào)表，一定會(huì)被嚇個(gè)半死。
先前我曾提到在1990年會(huì)有另一項(xiàng)會(huì)計(jì)原則的重大變動(dòng)，主要與遞延所得稅有關(guān)，這原則相當(dāng)?shù)膹?fù)雜且極具爭(zhēng)議性，以致于原定計(jì)畫于1989年實(shí)施延后一年。
當(dāng)這項(xiàng)原則開始實(shí)施后，對(duì)我們有幾個(gè)方面，最重要的一點(diǎn)就是我們必須重新修正旗下保險(xiǎn)公司所持有的未實(shí)現(xiàn)股票資本利得，其計(jì)算遞延所得稅負(fù)債的方式，
原先我們?cè)谶@方面的負(fù)債分作好幾層，對(duì)于1986年以前帳列未實(shí)現(xiàn)利益，大約在12億美元左右，系以28%的稅率估算，對(duì)于1986年之后的帳列未實(shí)現(xiàn)利益，大約在6億美元左右，系以34%的稅率估算，1987年起調(diào)整稅率的差異反應(yīng)稅負(fù)的差異。
現(xiàn)在看起來，新的會(huì)計(jì)原則要求我們從1990年開始必須將所有未實(shí)現(xiàn)利益的預(yù)估稅率訂在34%，經(jīng)估算光是這一項(xiàng)做法就會(huì)使得我們的年度盈余與凈值減少七千多萬美元，還不包含其它**小小的影響。
其實(shí)我們不認(rèn)為這樣轉(zhuǎn)變有其必要性，因?yàn)閷?duì)于伯克希爾來說不管稅率是28%或是34%，都不能反應(yīng)我們公司的實(shí)質(zhì)現(xiàn)況，因?yàn)槲覀儚膩聿豢紤]出售我們具有龐大未實(shí)現(xiàn)利益的股票。
對(duì)于那些對(duì)會(huì)計(jì)不感興趣的人，很抱歉耽誤各位的時(shí)間，我很清楚你們當(dāng)中有很多根本不會(huì)仔細(xì)去看數(shù)字，但卻仍持續(xù)支持我們，因?yàn)槟銈冎?1)查理跟我本身的身家也都在里面(2)我們絕對(duì)會(huì)與各位共享榮枯(3)到目前為止先前的記錄還算令人滿意。事實(shí)上這種完全信任的投資方法并沒有什么不好，但也有一些股東比較喜歡深入分析的方式，因此我們也有必要提供足夠的信息給他們，至于伯克希爾本身在做投資時(shí)，則是兩種方法并用，重點(diǎn)在于能不能得到滿意的答案。
帳列盈余的來源
除了提供給各位最新四個(gè)部門的會(huì)計(jì)資料，我們一如往常還是會(huì)提列出伯克希爾帳列盈余的主要來源
在下表商譽(yù)的攤銷數(shù)與購買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)會(huì)從個(gè)別被投資公司分離出來，單獨(dú)加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業(yè)的盈余狀況，不因我們的投資而有所影響，過去我一再地強(qiáng)調(diào)我們認(rèn)為這樣的表達(dá)方式，較之一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，不管是對(duì)投資者或是管理者來說，更有幫助，當(dāng)然最后損益加總的數(shù)字仍然會(huì)與經(jīng)會(huì)計(jì)師查核的數(shù)字一致。
年報(bào)中還有企業(yè)個(gè)別部門的信息，有關(guān)Wesco公司的信息，我強(qiáng)烈建議大家可以看看查理孟格所寫的年報(bào)，里頭包含我看過對(duì)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)危機(jī)事件寫得最貼切的一篇文章，另外也可以順便看看Precision鋼鐵廠，這家Wesco的子公司所處的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，但經(jīng)理人Dave仍然努力創(chuàng)造相當(dāng)不錯(cuò)的績(jī)效，雖然手頭上缺乏資料來證明，但我相信他的表現(xiàn)絕對(duì)不比其它同儕遜色。
我們旗下各項(xiàng)營運(yùn)事業(yè)所創(chuàng)造的盈余，不管是依絕對(duì)值或是與同業(yè)相較，實(shí)在是相當(dāng)出色，對(duì)此我們衷心感謝這些辛苦的經(jīng)理人，你我應(yīng)該感到慶幸能與他們一起共事。
在伯克希爾，這樣的關(guān)系可以維持相當(dāng)長(zhǎng)久，我們不會(huì)因?yàn)檫@些杰出優(yōu)秀的明星經(jīng)理人年紀(jì)到了一定程度就把他們給換掉，不管是65歲或是B太太在1988年所打破的95歲上限，明星的經(jīng)理人實(shí)在是可遇不可求的稀罕珍寶，他們就像是插滿蠟燭的蛋糕，如何叫人舍得把他們丟棄，相較之下，我們對(duì)于新進(jìn)的MBA企管碩士的評(píng)價(jià)就沒有那么高了，他們的學(xué)術(shù)經(jīng)歷看起來總是很嚇人，講起話來頭頭是道，但個(gè)人對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的投入?yún)s相當(dāng)有限。
在內(nèi)布拉斯加家具店方面，B太太坐著她的輪椅持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，自從44歲那年以500塊美金開始創(chuàng)業(yè)當(dāng)老板，至今已有51個(gè)年頭，(要是當(dāng)初是用1,000塊的話，現(xiàn)在可能更不得了)，對(duì)于B太太來說，就是再多十歲也不嫌老。
這家全美最大的家具量販店到現(xiàn)在還在持續(xù)成長(zhǎng)，去年秋天，又新開了一家占地20,000平方英呎的清潔用品中心，讓我們的產(chǎn)品線不論是各種價(jià)格都應(yīng)有盡有。
最近Dillard一家在全美地區(qū)經(jīng)營相當(dāng)成功的百貨公司打算進(jìn)軍奧瑪哈地區(qū)，在它其它主要的分店都設(shè)有家具部門，事實(shí)上他們?cè)谶@方面也做的相當(dāng)成功，不過就在其奧瑪哈分店開幕的前夕，Dillard總裁William先生卻宣布這家分店決定不賣家具，他特別提到NFM，表示你絕對(duì)不會(huì)想要與它競(jìng)爭(zhēng)，我想它在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)是最強(qiáng)的了。
水牛城報(bào)紙我們贊揚(yáng)廣告的價(jià)值，而我們?cè)贜FM的政策則是證明我們所宣揚(yáng)的確實(shí)可行，過去三年來，NFM是奧瑪哈世界先鋒報(bào)的最大廣告客戶，(ROP是指直接印在報(bào)紙而非夾報(bào)式的廣告)，據(jù)我所知，除此之外沒有一家報(bào)紙的主要廣告客戶是家具商，同時(shí)我們也在堪薩斯等地區(qū)刊登廣告，所得到的反應(yīng)也相當(dāng)不錯(cuò)，廣告當(dāng)然有其效果，只要你所要介紹的東西值得推薦。
B太太的兒子路易，還有他幾個(gè)小孩組成了一支夢(mèng)幻隊(duì)伍，跟他們一起共事實(shí)在是一種享受，所有的成員品格與才能兼具。
去年我曾明確地表示水牛城日?qǐng)?bào)1988年的稅前盈余一定會(huì)下滑，事實(shí)證明要不是有Stan Lipsey，結(jié)果可能會(huì)如我所預(yù)測(cè)，與其它同規(guī)模的報(bào)紙同樣地沉淪，很高興Stan讓我看起來很愚蠢。
雖然我們?nèi)ツ晡覀冋{(diào)漲的價(jià)格較同業(yè)水準(zhǔn)略低，同時(shí)印刷與工資成本調(diào)整的幅度與同業(yè)一致，但Stan還是硬生生讓毛利率又?jǐn)U大一些，在新聞業(yè)沒有其它人可以像他這樣有更好的經(jīng)營績(jī)效，且同時(shí)還能夠讓讀者得到如此豐富的新聞，我們相信我們自己的新聞比率，絕對(duì)是同樣規(guī)模或甚至更大報(bào)紙中最高的，1988年49.5%，不管獲利狀況如此，我們一定會(huì)努力將這個(gè)比率維持在50%上下。
查理跟我在年輕的時(shí)候就很熱愛新聞事業(yè)，而買下水牛城報(bào)紙的12年來，讓我們渡過許多快樂時(shí)光，我們很幸運(yùn)能夠找到像Murray這樣杰出的總編輯，讓我們一入主水牛城報(bào)紙后，便深深引以為傲。
喜斯糖果在1988年總共銷售了2,510萬磅重的糖果，本來在十月前整個(gè)銷售前景看起來不太樂觀，但拜圣誕節(jié)旺季特別旺所致，整個(gè)局勢(shì)跟著扭轉(zhuǎn)。
就像我們以前告訴各位的，喜斯的糖果旺季越來越向圣誕節(jié)集中，去年光是12月的稅前獲利2,900萬就占全年度3,250萬的90%，(如此你應(yīng)該相信圣誕老公公真的存在了吧)，十二月的旺季使得伯克希爾第四季的盈余看起來相當(dāng)不錯(cuò)，另外第一季則是因?yàn)槭澜绨倏迫珪甓瘸霭嫠砸矔?huì)有一波小高潮。
查理跟我是在買下喜斯糖果五分鐘之后，決定為Chuck Huggins負(fù)責(zé)這家公司的管理，在看過他這些年來的績(jī)效之后，你可能會(huì)懷疑為何我們要考慮那么久！
在費(fèi)區(qū)海默，Heldmans家族就好象是B太太家族的辛辛那提版，不管是家具業(yè)或者是制服業(yè)都不會(huì)很有吸引力的行業(yè)，也只有好的管理才能讓股東們獲得好的投資報(bào)酬，這正是Heldmans五位家族成員為伯克希爾所作的貢獻(xiàn)，身為職棒大都會(huì)隊(duì)的發(fā)言人，Ralph Kiner曾說比較該隊(duì)投手Steve Trout與他的父親Dizzy Trout也是老虎隊(duì)名投手，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)虎父無犬子。
費(fèi)區(qū)海默在1988年進(jìn)行了一項(xiàng)規(guī)模頗大的購并案，查理跟我對(duì)于他們相當(dāng)有信心，所以我們連看都沒有看就同意了這項(xiàng)交易，很少有經(jīng)營階層，即便是財(cái)星五百大企業(yè)也好，能得到我們這樣的信任。
因?yàn)檫@項(xiàng)購并案與內(nèi)部本身的成長(zhǎng)，費(fèi)區(qū)海默的營業(yè)額可望大幅成長(zhǎng)。
所有Ralph Schey所管理的事業(yè)，包含世界百科全書、寇比吸塵器與史考特費(fèi)茲制造集團(tuán)，在1988年的表現(xiàn)皆相當(dāng)出色，投資其上的資金也獲得相當(dāng)不錯(cuò)的報(bào)酬。
在史考特費(fèi)茲制造集團(tuán)當(dāng)中，又以Campbell家用器具最突出，這家全美最大的中小型壓縮機(jī)自從1986年來每年盈余都呈倍數(shù)成長(zhǎng)。
寇比吸塵器與世界百科全書的1988年銷售數(shù)量都大幅成長(zhǎng)，尤其在外銷部份更是強(qiáng)勁，世界百科全書在九月配合莫斯科當(dāng)?shù)刈畲蟮囊患颐绹儇浌鹃_幕，正式在蘇聯(lián)推出，成為該店唯一展示的一套百科全書。
Ralph個(gè)人的工作效率真是驚人，除了同時(shí)經(jīng)營19項(xiàng)事業(yè)之外，他還投入相當(dāng)?shù)臅r(shí)間在克里夫蘭醫(yī)院、Ohio大學(xué)等單位，另外還負(fù)責(zé)一個(gè)創(chuàng)投，創(chuàng)設(shè)了16家位于Ohio的新公司，他可以稱的上是Ohio與伯克希爾之寶。（鶴flying:相當(dāng)?shù)亩嘣。。?br data-filtered="filtered" />
波仙珠寶
伯克希爾是在1983年買下內(nèi)布拉斯加家具店80%的股權(quán)，當(dāng)時(shí)我忘了問B太太一個(gè)連小學(xué)生都會(huì)想到的問題，你還有沒有其它兄弟姊妹，上個(gè)月我補(bǔ)救了這個(gè)錯(cuò)誤，現(xiàn)在我們又成為另一個(gè)家族分支80%的股東。
當(dāng)B太太1917年從蘇俄往東經(jīng)滿州一路逃到美國之后，她的雙親與五位兄弟姊妹也陸續(xù)來到美國，其中她有一個(gè)姊妹Rebecca在1922年跟著丈夫Friedman冒著生命危險(xiǎn)往西途經(jīng)拉脫維亞，當(dāng)家族在奧瑪哈重新團(tuán)聚時(shí)大家一無所有且身無分文，然而只要身具智能、品格與熱情一切就已足夠，后來證明他們所向無敵。
1948年Friedman先生買下奧瑪哈地區(qū)一家叫波仙的小珠寶店，后來他的兒子與女婿陸續(xù)加入。
你應(yīng)該不難預(yù)料，這個(gè)家族為當(dāng)?shù)刂閷殬I(yè)所帶來的影響與B太太的情況相近，兩家店共同的特色就是東西實(shí)在又價(jià)美物廉，另外共通的特色還有(1)單店經(jīng)營，但貨品樣式價(jià)格種類齊全，滿足消費(fèi)者各式需求(2)老板每天專心經(jīng)營(3)貨品周轉(zhuǎn)快速(4)精明的采購(5)費(fèi)用開銷難以想象地低。后面三項(xiàng)特點(diǎn)讓店內(nèi)產(chǎn)品的售價(jià)，全美其它地方都得比。
大部分的人們不管在其它行業(yè)多么學(xué)有專精，但是遇到買珠寶首飾時(shí)，就像是迷失在森林里的小孩子一樣，不會(huì)判斷東西的品質(zhì)好壞與價(jià)格高低，對(duì)這些人來說，只要記住一條，不懂珠寶沒有關(guān)系，只要認(rèn)識(shí)珠寶商就好。（鶴flying:最近深有體會(huì)。中國這樣值得信賴的公司是哪家？）
我敢保證大家只要放心交給Friedman家族，一定不會(huì)讓各位失望，我們購買波仙股權(quán)的方式就是最好的證明，波仙沒有會(huì)計(jì)師查核報(bào)告，也沒有盤點(diǎn)存貨、驗(yàn)證應(yīng)收帳款或是做任何方式的查核，他們只是簡(jiǎn)單地告訴我們?nèi)绾稳绾危谑请p方就草擬的一頁簡(jiǎn)單的合約，并由我們開出一大筆金額的支票。
隨著Friedman家族聲譽(yù)的遠(yuǎn)播，近年來波仙珠寶的生意越做越大，客戶從美國各地遠(yuǎn)道而來，其中也包含我一些從東西兩岸來的朋友，他們也都很感謝我能帶他們?nèi)⒂^波仙。
波仙的營運(yùn)模式并不會(huì)因?yàn)椴讼 柕募尤攵兴淖儯械募易宄蓡T仍將持續(xù)在各自的崗位上奮斗，查理跟我會(huì)站在旁邊默默支持，事實(shí)上所有的成員包含高齡88歲與87歲的老先生與老太太，仍然每天到店里工作，其它兒子媳婦也是從早忙到晚，家族的第四代已正準(zhǔn)備開始學(xué)習(xí)接班。
跟你所欣賞的人一起共事實(shí)在是一件很大的樂趣，F(xiàn)riedmans家族的成功就像是B太太家族的成功一樣，實(shí)至名歸，兩個(gè)家族都堅(jiān)持對(duì)客戶有益的事之上，同時(shí)對(duì)他們自己也有很大的益處，這是我們最好的事業(yè)伙伴。（鶴flying:簡(jiǎn)單的道理，有多少企業(yè)能做到？）
保險(xiǎn)事業(yè)營運(yùn)
綜合比率代表的是保險(xiǎn)的總成本(損失加上費(fèi)用)占保費(fèi)收入的比率，100以下代表會(huì)有承銷利益，100以上代表會(huì)有承銷損失，若把持有保費(fèi)收入浮存金(扣除股東權(quán)益部份所產(chǎn)生的盈余)所產(chǎn)生的投資收益列入考量，損益兩平的范圍大概是在107-111之間。
基于前幾次年報(bào)所說明的理由，即使是通貨膨脹在這幾年來相對(duì)溫和，我們預(yù)期保險(xiǎn)業(yè)每年損失增加的比率約在10%左右，若是保費(fèi)收入成長(zhǎng)沒有到達(dá)10%以上，損失一定會(huì)增加，雖然保險(xiǎn)公司在景氣不好時(shí)，會(huì)習(xí)慣性地將損失暫時(shí)隱藏起來，如附表所示，1988年產(chǎn)業(yè)整體的損失確實(shí)增加，而這個(gè)趨勢(shì)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去，甚至在未來兩年還會(huì)加速惡化。
產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的獲利情況不但是相當(dāng)?shù)牡停乙彩遣惶茏鹬氐男袠I(yè)，(就像是山姆高德溫曾說一個(gè)人要學(xué)會(huì)體驗(yàn)人生的苦與樂，不過這行很諷刺的是，做的要死要活的同時(shí)，還要被客戶糟蹋，不像有些賺翻了的行業(yè)，東西明明貴的要死，卻是一個(gè)愿打，一個(gè)愿挨)
以早餐麥片為例，它的資產(chǎn)報(bào)酬率是汽車保險(xiǎn)業(yè)的一倍(這也是為什么家樂氏與通用磨坊的股價(jià)凈值比是五倍，而保險(xiǎn)業(yè)者的股價(jià)凈值比僅為一倍)，麥片公司常常在調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，即便其生產(chǎn)成本沒什么變，但消費(fèi)者卻連一個(gè)屁都不吭一聲，但要是換做是保險(xiǎn)業(yè)者，就算只是反映成本稍微調(diào)整一下價(jià)格，保戶馬上就會(huì)生氣地跳起來，所以若你識(shí)相，最好是選擇去賣高價(jià)的玉米片，而不是低價(jià)的汽車保險(xiǎn)。
一般大眾對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的敵視會(huì)造成嚴(yán)重的后果，去年秋天加州通過的一項(xiàng)103提案，雖然成本一再上漲，卻還威脅要將汽車保費(fèi)價(jià)格大幅壓低，所幸法院后來檢視這項(xiàng)提案予以擱置，但這次投票所帶來的沖擊未曾稍減，保險(xiǎn)業(yè)者在加州已很難再有營運(yùn)獲利的空間，(感謝老天還好加州人沒有對(duì)巧克力糖果感到反感，若是103提案也如保險(xiǎn)般適用于糖果的話，喜斯可能被迫以每磅5.76元而不是現(xiàn)在的每磅7.6元，果真如此，喜斯可能就要虧大錢了)
對(duì)伯克希爾來說，這項(xiàng)法案的短期影響不大，因?yàn)榧词乖谶@法案之前，加州現(xiàn)行的費(fèi)率結(jié)構(gòu)也很難讓我找到有獲利的商機(jī)，然而這項(xiàng)壓低保費(fèi)的做法卻會(huì)直接影響到我們持有44%股權(quán)的GEICO，約有10%2的保費(fèi)收入系來自加州，更具威脅的是若其它州，不管是透過提案或是立法的方式，也跟進(jìn)采取類似的行動(dòng)，
若民眾堅(jiān)持汽車保險(xiǎn)費(fèi)的價(jià)格一定要低于成本，則最后可能要由政府直接來負(fù)責(zé)，股東或可暫時(shí)支應(yīng)保戶，但只有納稅人可以長(zhǎng)久地給予支助，對(duì)大部分的產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)者來說，社會(huì)化的汽車保險(xiǎn)對(duì)于其股東不會(huì)有太大影響，因?yàn)橛捎谶@個(gè)產(chǎn)業(yè)是屬于大眾產(chǎn)品，保險(xiǎn)業(yè)者所賺的投資報(bào)酬平平，所以若因此被政府強(qiáng)迫退出市場(chǎng)，也不會(huì)有太大的商譽(yù)損失，但GEICO就不一樣了，由于它的成本低，相對(duì)地可以獲得高報(bào)酬，所以可能會(huì)有很大的潛在商譽(yù)損失，而這當(dāng)然會(huì)連帶影響到我們。
在1988年伯克希爾的保費(fèi)收入持續(xù)減少，到了1989年我們預(yù)期保費(fèi)收入還會(huì)大幅下滑，一方面是因?yàn)橄廊藛T退休基金即將于八月底到期，屆時(shí)依合約我們必須將未到期的保費(fèi)退還，估計(jì)總共退回的金額8,500萬美元，這將使得我們第三季的數(shù)字看起來有點(diǎn)奇怪，當(dāng)然這對(duì)于我們公司本身的獲利不會(huì)造成太大的影響。
伯克希爾 1988年的承保表現(xiàn)依舊相當(dāng)不錯(cuò)，我們的綜合比率(依照法定基礎(chǔ)扣除和解與財(cái)務(wù)再保)大約在104，損失準(zhǔn)備提列在前幾年不佳后，連續(xù)兩年情況還算良好)
我們的保費(fèi)收入規(guī)模預(yù)計(jì)在未來幾年內(nèi)都會(huì)維持在相當(dāng)?shù)偷乃剑驗(yàn)橛欣蓤D的生意實(shí)在是少之又少，隨它去，在伯克希爾我們不可能在知道明明會(huì)虧錢的情況下，還去硬接生意，光是接看起來有賺頭的生意，就讓我們的麻煩夠多了。
盡管(也或許正因?yàn)槿绱?我們的保單量少，可以預(yù)期的我們的獲利情況在未來幾年內(nèi)也會(huì)比同業(yè)來的出色，相較于保單量我們有高比例的浮存金，通常這代表著獲利，在1989與1990這兩年內(nèi)，我們的浮存金/保費(fèi)收入比例至少會(huì)是同業(yè)水準(zhǔn)的三倍以上，Mike Goldberg在Ajit Jain等人的協(xié)助下，加上國家產(chǎn)險(xiǎn)的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)使我們站在相當(dāng)有利的位置。
有一點(diǎn)我們不知道什么時(shí)候，我們會(huì)被保險(xiǎn)事業(yè)拖垮，有可能會(huì)是一些重大的天然或是經(jīng)濟(jì)上的意外，但我們也有可能會(huì)遇到像1985年一樣爆炸性的成長(zhǎng)，因?yàn)楫?dāng)其它同業(yè)因長(zhǎng)期殺價(jià)搶單，一夕之間損失突然爆發(fā)，才發(fā)現(xiàn)損失提列準(zhǔn)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，在那種情況下，我們一定會(huì)穩(wěn)固好我們的專業(yè)人員與資本并盡量避免犯下重大的錯(cuò)誤。