價差——一個重要的預測工具
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以下是一個典型的“正常”銅市價格的例子：
3月銅 299.5
5月銅 300.15
7月銅 301.95
9月銅 303.25
12月銅 305.10
因為從某一個月到下一個月儲存銅要花費很多錢（倉儲成本、保險和利息），這就會體現在期貨價格中。然而有時候，市場會朝相反的方向運行，此時近月合約價格比遠月合約高，如下所示：
3月銅 303.5
5月銅 301.25
7月銅 300.05
9月銅 298.15
12月銅 295.95
這種情況下的市場被稱為反向市場（在倫敦，這被稱為現貨溢價或升水）。是什么導致市場反向的呢？許多情況下，反向市場之所以會產生，是商品近期內短缺的市場預期或者實際情況導致的。這有可能是由天氣引起的。舉個例子，冷天往往會推升近期天然氣的價格，或者甚至使近期的活牛合約價格上漲，因為在冷天活牛并不怎么長膘，可想而知價格會被“推升”——市場并未為此做好準備。反向也可能是由礦業罷工、政府項目、近期較大的出口需求或者一個典型的“軋空”引起的——實際上，任何事情都有可能。東方銅牛網http://www.lohimaja.com/最重要的是價差可以給你提供有關市場走高或走低的重要線索。
這里是我總結的一些基本法則：當多頭價差交易有效時（近月合約上漲幅度大于遠月合約），這是一個看漲的信號；當空頭價差交易有效時（近月合約下跌幅度大于遠月合約），這是一個看跌的信號。但是每個法則都有例外。舉個例子，6月份時，11月大豆價格也許正在逼近7月大豆的價格，因為即將在秋季收割的新莊稼由于干旱被燒毀了。不過，它有充足的短期供應。然而，作為一個法則，它是有效的。如果我在市場做空，但市場更適合多頭價差交易，那么我一定會認為——有些地方錯了。
另外還有一個重要的交易提示：一定要注意價差穿越“零線”。我注意到，在很多情況下，價差“穿過零線”，強烈預示著我們所研究的商品的供需平衡即將發生變化，我的建議是追隨資金流變化。如果所討論的價差向上穿過零線，進行多頭價差交易（做多近月合約，做空遠月合約）或者做多市場。如果市場向下穿過零線，進行空頭價差交易（做空近月合約，做多遠月合約）或者做空市場。舉個例子（見圖8-29），考慮一下2003年5月糖合約與2004年3月糖合約之間的價差走勢圖。注意，走勢發生在2002年中期到2003年初（2004年合約在到期日前兩年上市）。
圖8-29 糖價差
2002年8月，價差向上穿過零線，事后證明這剛好出現在糖市場大牛市開始前幾周。那時的價格是574，當日市場并未“明示”，我的意思是說，那時沒有確切的跡象顯示之后要出現大型走勢。即使如此，價差（僅僅通過反向表現）同樣被證明是預示一段大型牛市的良好領先指標（leading indicator）。
該多頭價差交易持續有效，直到1月29日時2003年5月合約對2004年3月合約溢價達到峰值132點。當日5月糖合約收盤于822，較之前上漲了248點，相當于每手合約盈利2777美元。價差穿過零線132點，每手盈利1478美元。考慮到價差交易的保證金要低得多——此時的糖價差交易保證金只有單筆頭寸的1/3，交易三筆價差交易就能盈利50%。當然，就在那一天還難以知道這就是價差的峰值；不過，當價差開始縮窄，我們就該高度警惕了。我的經驗是：很多情況下價差走勢領先于合約價格走勢——價差走勢可能是個強有力的指標。請注意，在價差于1月29日筑頂后，糖市場仍持續上漲，合約高點在2月20日的884。當日，盡管5月合約走出新高，但價差已經開始縮窄，達到115，比峰值低17點。3月10日，價差向下突破EMA（50），5月糖價格為801。
當然，也有其他線索顯示牛市已到盡頭。比如，在牛市走勢中，未平倉量增加良好，但2月13日達到峰值，整整一周之后價格達到頂部。價格上漲而未平倉量下降，多頭價差下降，都是可以用來預測這波牛市將走到盡頭的強有力的信號。更妙的是，2月19日交易量曾激增，正好是價格達到頂部的前一天。當日，交易量達到74000手，是當年唯一一次超過70000手。高交易量往往會在趨勢轉折點出現，而且歷史上，就在牛市開始時或開始前，糖的交易量往往會增加。這天的交易量成為有紀錄以來的第三高。之前的高點分別為1999年1月5日和1998年2月24日，在大型頂部都超過了80000手，市場價格達到9美分/磅以上（見圖8-30）。
順便說一下，今天投機性交易日益增強，我留意到交易量紀錄持續被打破（當下，10000多手的糖交易量相當普遍，200000多手才能稱得上激增）。
該多頭價差交易持續有效，直到1月29日時2003年5月合約對2004年3月合約溢價達到峰值132點。當日5月糖合約收盤于822，較之前上漲了248點，相當于每手合約盈利2777美元。價差穿過零線132點，每手盈利1478美元。考慮到價差交易的保證金要低得多——此時的糖價差交易保證金只有單筆頭寸的1/3，交易三筆價差交易就能盈利50%。當然，就在那一天還難以知道這就是價差的峰值；不過，當價差開始縮窄，我們就該高度警惕了。我的經驗是：很多情況下價差走勢領先于合約價格走勢——價差走勢可能是個強有力的指標。請注意，在價差于1月29日筑頂后，糖市場仍持續上漲，合約高點在2月20日的884。當日，盡管5月合約走出新高，但價差已經開始縮窄，達到115，比峰值低17點。3月10日，價差向下突破EMA（50），5月糖價格為801。
當然，也有其他線索顯示牛市已到盡頭。比如，在牛市走勢中，未平倉量增加良好，但2月13日達到峰值，整整一周之后價格達到頂部。價格上漲而未平倉量下降，多頭價差下降，都是可以用來預測這波牛市將走到盡頭的強有力的信號。更妙的是，2月19日交易量曾激增，正好是價格達到頂部的前一天。當日，交易量達到74000手，是當年唯一一次超過70000手。高交易量往往會在趨勢轉折點出現，而且歷史上，就在牛市開始時或開始前，糖的交易量往往會增加。這天的交易量成為有紀錄以來的第三高。之前的高點分別為1999年1月5日和1998年2月24日，在大型頂部都超過了80000手，市場價格達到9美分/磅以上（見圖8-30）。
順便說一下，今天投機性交易日益增強，我留意到交易量紀錄持續被打破（當下，10000多手的糖交易量相當普遍，200000多手才能稱得上激增）。
圖8-30 糖合約