東方銅牛網(wǎng)——看巴菲特如何取得股票交易的成功
巴菲特的卓越不凡，在于他同時(shí)贏得了“人生博弈三條戰(zhàn)線”的三面金牌：有效賺錢(qián)、有效散錢(qián)、有效地知己知人。這個(gè)成就可說(shuō)空前，是不是絕后，要看我們中國(guó)人怎樣努力了。1996年初我在《上海證券報(bào)》開(kāi)辟專欄推介價(jià)值投資的理念和方法，到現(xiàn)在已過(guò)去二十余年，對(duì)巴翁的深邃智慧，還在不斷琢磨和學(xué)習(xí)。下面先談?wù)勎覍?duì)他在價(jià)值投資的兩個(gè)核心觀念的一些體悟。

　　記得我在介紹價(jià)值投資的第一篇文章就提到，巴菲特一直在告誡，證券投資博弈猶如打獵，要是你一生中僅有20發(fā)子彈，怎樣發(fā)射才能打到價(jià)值很高的獵物呢？巴菲特的“魔彈”是十發(fā)九中，很少失手，又是怎么擊中靶心的？

  看看美國(guó)股市1926年至2015年來(lái)的歷史，就不難了解巴翁這項(xiàng)成績(jī)是如何驚人。過(guò)去這90年間，在美國(guó)股市交易的股票總數(shù)超過(guò)25700只，然而股市整體價(jià)值的三分之一是由其中的30只股票創(chuàng)造的，半數(shù)以上的股票都虧了本，六成以上的公司破了產(chǎn)。在任何一個(gè)年頭，有一半以上的股市價(jià)值是靠0.3%的公司帶來(lái)的，而高達(dá)75%的股市收益又是其中4%的公司所帶來(lái)的。換句話說(shuō)，股市收益分配的“基尼指數(shù)”要遠(yuǎn)比國(guó)民收入分配更懸殊。

　　A股市場(chǎng)不也是這樣嗎？贏家總是集中在少數(shù)幾個(gè)。怎樣才能打中高價(jià)值的大獵物，是大家都亟欲了解的。

　　沒(méi)有疑問(wèn)，巴翁用的是來(lái)復(fù)槍，狙擊手用的那類，瞄準(zhǔn)器無(wú)比精準(zhǔn)，而他的射技又高超，心和手從不發(fā)抖。大家都知道，選股是件極難的事，命中尤其槍槍命中，幾乎是不可能的。巴菲特事實(shí)上也在建議散戶，投資股指基金是比較穩(wěn)妥的做法。

　　今年的股東大會(huì)上巴翁特別表彰了基金先驅(qū)杰克·博格爾。博格爾創(chuàng)立了世上第一個(gè)覆蓋整個(gè)股市的指數(shù)基金，并且極大地降低了交易費(fèi)用。他給散戶大眾制造的顯然是把霰彈槍，代價(jià)極為低廉，企圖將股市里的“大小獵物”一網(wǎng)打盡。

　　用來(lái)復(fù)槍來(lái)精準(zhǔn)打擊，打中的回報(bào)很高，可是打中的概率卻極低；而用霰彈槍的優(yōu)劣則恰好相反：成本很低但回報(bào)平平（獵物像野鴨子，不夠刺激），只是股市平均數(shù)而已。那又該怎么來(lái)協(xié)調(diào)這選股的兩難境地呢？在此提及一個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)，供大家參考。

　　美國(guó)的達(dá)利歐堪稱投資大師，他創(chuàng)建的橋水基金規(guī)模名列世界的前五位，得益于他的團(tuán)隊(duì)的選股和趨勢(shì)判斷能力，業(yè)績(jī)更為突出。達(dá)利歐也曾煩惱過(guò)來(lái)復(fù)槍還是霰彈槍的取舍兩難。這個(gè)問(wèn)題落實(shí)到經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)校準(zhǔn)的投資長(zhǎng)期收益上，無(wú)外乎“投資組合要分散到多大范圍？”——你的霰彈槍打的范圍得多寬，才算是合理的？

　　達(dá)利歐的團(tuán)隊(duì)深入研究分析了股市的海量歷史數(shù)據(jù)，給出了他們的合理解答。達(dá)利歐稱其作“投資的圣杯”的這個(gè)發(fā)現(xiàn)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)分散要旨乃在于投資組合里各個(gè)對(duì)象在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)上的相關(guān)性，而不是股票（或債券，或其他金融資產(chǎn)）的數(shù)目。從一只增加為五、六只時(shí)，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)下降非常顯著；當(dāng)五只增加到十只股票左右時(shí)，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降，不過(guò)只是輕度的；再增加為廿只的話，風(fēng)險(xiǎn)下降就很不明顯了，此后只數(shù)再有增加，則幾乎無(wú)補(bǔ)于事。

　　依據(jù)這個(gè)“圣杯原理”，橋水設(shè)計(jì)出相應(yīng)的基金來(lái)屏蔽股市下挫時(shí)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，名為 Pure Alpha,意即“純?nèi)坏姆�(wěn)定收益”組合，效果非常顯著，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)領(lǐng)袖群倫，大受投資人歡迎。這驗(yàn)證了他的“圣杯”的確是個(gè)“圣杯”。

　　其中的啟示是，常人固然沒(méi)有巴翁的精準(zhǔn)神功卻并無(wú)大礙，霰彈槍射出的范圍其實(shí)并不需要太大，有十來(lái)只股票（或其他標(biāo)的）也就差不多了。事實(shí)上，把雞蛋放在十個(gè)籃子足夠你忙了。關(guān)鍵在于，這十幾二十個(gè)籃子要離得遠(yuǎn)遠(yuǎn)的，完全不搭界最好。換言之，它們彼此之間相關(guān)性要接近于零。在這方面，巴菲特集中持股，重倉(cāng)持有為數(shù)不多的幾只，是不可多得的學(xué)習(xí)楷模。

　　顧名思義，護(hù)城河是深壕壁壘的障礙，敵人難以打進(jìn)你的城里。但這樣的直觀認(rèn)知卻也局限了我們的想象力，以為護(hù)城河只有保護(hù)的優(yōu)勢(shì)。但在價(jià)值投資的語(yǔ)匯里，護(hù)城河的涵義更寬廣：在對(duì)自身后方及側(cè)翼穩(wěn)妥防護(hù)之下，還能提供持續(xù)進(jìn)擊的余裕，業(yè)務(wù)和盈利因而有擴(kuò)展和增長(zhǎng)的寬廣前景。芒格就說(shuō)，價(jià)格低時(shí)要大量買(mǎi)入的企業(yè)，只是價(jià)值投資的必要條件。而成為優(yōu)秀企業(yè)的充分條件還必須包括企業(yè)能長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)，業(yè)務(wù)規(guī)模能有充足擴(kuò)展的前景。

　　簡(jiǎn)單地說(shuō)，護(hù)城河是個(gè)動(dòng)態(tài)的觀念，隨著企業(yè)贏利空間擴(kuò)展，護(hù)城河也在不斷擴(kuò)展，能始終有效地捍衛(wèi)著你不斷發(fā)展的產(chǎn)品和客戶群。

　　與不少服膺價(jià)值投資的朋友們討論時(shí)，他們往往舉出茅臺(tái)、云南白藥等幾只明星股，認(rèn)為是護(hù)城河的經(jīng)典范例。不錯(cuò)，赤水河的水質(zhì)、當(dāng)?shù)氐奈⑸�物環(huán)境、老窖的窖泥無(wú)人能染指，而白藥的名牌（也許還有配方）也很穩(wěn)固。但他們的護(hù)城河是可以擴(kuò)展的嗎？真正的茅臺(tái)酒生產(chǎn)能力可成倍擴(kuò)增嗎？在哈爾濱釀造的茅臺(tái)酒你愿意出高價(jià)去買(mǎi)么？云南白藥牙膏跟白藥的神奇印象又有什么有機(jī)聯(lián)系？只憑印象效果就能長(zhǎng)期維系用戶的忠誠(chéng)度或黏度嗎？總之，要考慮的是，其護(hù)城河是否在動(dòng)態(tài)地進(jìn)展，除了自保還能持續(xù)進(jìn)占新的市場(chǎng)與客戶嗎？

　　也許有人不認(rèn)同我的看法，甚至?xí)�認(rèn)為這些問(wèn)題本不該提出，這些股價(jià)不是還在不斷上升嗎？然而，這正是我們需要不斷琢磨價(jià)值投資之真髓究竟何在的一個(gè)理由。
巴菲特是如何成功的