指數(shù)基金如何應(yīng)用股指期貨套期保值工具規(guī)避股票短期風(fēng)險
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［例8-5］
10月10日，一位投資經(jīng)理管理著滬深300指數(shù)基金，市值1億元人民幣，嚴(yán)格按照滬深300指數(shù)的構(gòu)成以及相關(guān)比重投資。一年以來，由于股權(quán)分置改革以及藍(lán)籌股價值重估等原因，滬深300指數(shù)不斷攀升，該指數(shù)基金也大幅升值。該投資經(jīng)理打算在今后兩個月內(nèi)保住這個戰(zhàn)果，計(jì)劃將現(xiàn)在的股票指數(shù)基金組合轉(zhuǎn)化為無風(fēng)險收益組合。理由有兩個：一是對目前取得的投資回報(bào)已經(jīng)非常滿意，二是預(yù)計(jì)市場在兩個月內(nèi)見頂并可能有一次比較大的調(diào)整。
參考上海證券交易所國債交易數(shù)據(jù)，當(dāng)時國債組合年無風(fēng)險收益率為3.80％左右，滬深300指數(shù)年平均紅利率為2％（注：通過統(tǒng)計(jì)300家成份股的歷年分紅來確定。此項(xiàng)參數(shù)隨取樣年限變化而變化，各家機(jī)構(gòu)測算出來的參數(shù)可能有所不一樣，它既是套期保值成功的關(guān)鍵，也是套利精確以及否的關(guān)鍵），該投資經(jīng)理計(jì)劃使用滬深300指數(shù)期貨12月合約，因?yàn)樵摵霞s在12月的第三個星期五到期（也就是12月22日到期），該合約10月9日的收盤價為8802點(diǎn)。
該投資經(jīng)理不打算實(shí)際賣出所持股票，理由如下：一是打算長期持有滬深300成份股而且不打算采取先賣出后等下跌后再買回的策略；二是該基金招股說明書對持股比例有下限規(guī)定，故不能實(shí)際拋售股票；三是公司的投資政策不允許融券賣空；四是不愿失去所持股票的投票權(quán)或控制權(quán)；五是股票交易成本太高。
那么，怎樣才能達(dá)到規(guī)避股票短期風(fēng)險的目的？顯然需要應(yīng)用套期保值方法。
步驟一，先計(jì)算計(jì)劃做空的未取整的股指期貨合約數(shù)量。
10月10日距2007年12月22日共73天，約0.2年。未取整的期指合約數(shù)量：
N＝P/F＝100100000元×（1＋3.80％）0.2/（8802點(diǎn)×300）
＝100000000元×1.007487/2640600元≈38.15（張）
步驟二，對計(jì)劃做空的未取整的數(shù)量8.15張四舍五入取整后得到38張股指期貨合約，實(shí)際轉(zhuǎn)化為無風(fēng)險資產(chǎn)組合的現(xiàn)值如下：
38×8802×300/（1＋3.80％）0.2＝100342800/1.007487≈99597116（元）
73天后該國債組合增值到100342800元。
步驟三，實(shí)際效果相當(dāng)于為投資于國債而賣出股票指數(shù)基金的數(shù)量＝取整后的期指合約×乘數(shù)／（1＋紅利率）＝38份×300元／點(diǎn)／（1＋2％）0.2＝11400份/1.00397＝11354.92（份）
注意：這時，我們可以把指數(shù)基金的交易價格看成是股價指數(shù)，而把份數(shù)看成是交易的數(shù)量。由于平均紅利率的因素影響，這個數(shù)量將在兩個月內(nèi)升值為11400份。
步驟四，兩個月后，股指期貨到期，該投資經(jīng)理的盈虧情況如下：
（1）現(xiàn)有股票持倉市值：38張×300元／點(diǎn)×當(dāng)時滬深300指數(shù)
（2）股指期貨持倉盈虧：38張×300元／點(diǎn)×（8802－當(dāng)時滬深300指數(shù)）
（3）整個投資組合，投資效果相當(dāng)于10月10日時投資于無風(fēng)險資產(chǎn)組合99597116元，73天后，按照3.80％的收益率增長到100342800元。
投資結(jié)果評估：無論滬深300指數(shù)上漲還是下跌，當(dāng)前的股票持倉1億元經(jīng)過套期保值處理，將其中的99597116元轉(zhuǎn)變?yōu)闊o風(fēng)險資產(chǎn)組合，73天后，它將按照3.80％的年收益率增值到100342800元，整個組合將增值至100745684元，達(dá)到了兩個月內(nèi)套期保值的目的，而且沒有違反該投資經(jīng)理對投資決策的種種限制。
由于對股指期貨合約數(shù)量四舍五入取整的原因，這里不能把100000000元精確轉(zhuǎn)為國債組合，只能近似轉(zhuǎn)化99597116元，這就是我們曾經(jīng)提到的系統(tǒng)風(fēng)險敞口問題。但是，這已經(jīng)基本達(dá)到了套期保值的目的。