股票/長(zhǎng)短期國(guó)債等長(zhǎng)期收益率歷史匯總
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有些人認(rèn)為這一收益率是不可持續(xù)的，因?yàn)檫@一收益率幾乎是實(shí)際GDP（3%~3.5%）的兩倍。但這種看法是錯(cuò)誤的。即使經(jīng)濟(jì)完全不增長(zhǎng)了，資本收益率也將為正，因?yàn)橘Y本是一種稀缺資源，就像勞動(dòng)力要獲得正的工資，土地要獲得正的租金一樣。如前所述，股票的總體收益率假設(shè)所有的股息與資本利得都會(huì)再投資于證券市場(chǎng)，這就使得股票收益率的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于股票財(cái)富總值或GDP的增長(zhǎng)速度。
表5-1總結(jié)了美國(guó)股票在不同時(shí)期的年收益率。注意，股票的真實(shí)收益率在前述三個(gè)主要階段中表現(xiàn)得異常穩(wěn)定：1802~1870年為6.7%， 1871~1925年為6.6%，1926~2012年為6.4%。即使在二戰(zhàn)后的這段時(shí)期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)歷了過(guò)去200年中所發(fā)生的各種通貨膨脹，股票的實(shí)際年平均收益率仍然達(dá)到了6.4%。這一收益率實(shí)際上和股票在之前125年中的實(shí)際收益率相等，而那一時(shí)期總體上來(lái)看并沒(méi)有通貨膨脹。股票是真實(shí)資產(chǎn)的代表，它在長(zhǎng)期內(nèi)以通貨膨脹率的速度增值，因此股票的實(shí)際收益率不會(huì)受到價(jià)格水平變化的損害。
表5-1 股票、黃金的實(shí)際收益率與通貨膨脹（1802~2012年）
2.風(fēng)險(xiǎn)=算數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。
3.全部數(shù)據(jù)均以百分?jǐn)?shù)（%）表示。
盡管我們的社會(huì)在過(guò)去兩個(gè)世紀(jì)中經(jīng)歷了劇烈變動(dòng)，股票收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定性依然持續(xù)。美國(guó)從一個(gè)農(nóng)業(yè)化國(guó)家發(fā)展為工業(yè)化國(guó)家，又發(fā)展到今天這樣一個(gè)以服務(wù)業(yè)與科技為導(dǎo)向的后工業(yè)化經(jīng)濟(jì)。世界也由金本位制度轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢贫取Ｔ谶^(guò)去，信息傳遍全國(guó)需要一個(gè)周的時(shí)間，如今在瞬間內(nèi)即可傳遍全國(guó)，甚至全世界。盡管影響股東財(cái)富的基本因素發(fā)生了天翻地覆的變化，股票的收益率仍然異乎尋常的穩(wěn)定。
但是，股票收益率的長(zhǎng)期穩(wěn)定性不保證短期收益也同樣穩(wěn)定。1982~1999年，在美國(guó)歷史上最大的牛市期間，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的股票收益率高達(dá)13.6%，超過(guò)歷史平均值的1倍以上。1966~1981年的這15年里，股票收益率十分慘淡，年均收益率只有0.4%，連通貨膨脹率都沒(méi)跑贏，隨后就出現(xiàn)了這一超常收益率。然而，大牛市帶動(dòng)股票極度走高，股市的估值創(chuàng)下歷史新高，也讓接下來(lái)10年中的股票收益乏善可陳。當(dāng)股市于2000年見(jiàn)頂之后，隨后發(fā)生的股市熊市與金融危機(jī)讓股票收益再度走低，在接下來(lái)的12年里，實(shí)際收益率只有0.3%。