股票指數(shù)漲幅與投資者投資收益的關系
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股票指數(shù)是指數(shù)投資組合市值的正比例函數(shù)，其漲跌幅度是這一投資組合的收益率。但在股票指數(shù)的計算中，并未將股票的交易成本扣除，故股民的實際收益將小于股票指數(shù)的漲跌幅度（股票指數(shù)的漲跌幅度是指數(shù)投資組合的最大投資收益率）。
股市上經(jīng)常流傳的一句格言，叫做牛賺熊賠，就是說牛市中股民盈利、在熊市中虧損，但如果把股民作為一個投資整體來分析，牛市中股民未必能贏利。原因有三：
1．如果一個牛市是可逆轉的，股民只賠不賺
我國上海股市上證指數(shù)的中間點位約為600點，在1993年出現(xiàn)的牛市中，滬市曾突破過1500點，后在1994年的7月跌回到300多點；1994年9月，滬市又沖上1000點，但不久又跌到600點以下。從這幾年的指數(shù)運行來看，上證指數(shù)總是從600點以下開始啟動，形成一個牛市后又回到600點，可以說上海股市的所有牛市都是可逆的。
當上證指數(shù)從600點沖上1000點又回到原地，對于個別股民來說，可能又賺有賠，相互間進行了財富的轉移。但對于股民這個群體而言，他們不但無所得且還有所失。
其一，不管是在那一個點位上交易，股民都需要交納交易稅和手續(xù)費。股票指數(shù)從600點上揚再回到600點，對于股民這個整體來說，除了要開銷交易成本外，沒有任何投資回報。而上海股市在這個點位上的成交量至少要占總成交量的一半以上，對于股民來說，最少一半以上的手續(xù)費和交易稅的支出是徒勞無功的，因為投資股票的目的是企圖在股票的上揚中得到收益。
其二，股民為配股和新股的發(fā)行付出了額外的代價。配股和新股的發(fā)行總是參照二級市場的價格進行的，二級市場的股價越高，發(fā)行價就越高，當指數(shù)又回到600點以下時，對于在此點位上配股或購買新股的股民來說，就相當于套牢，而這種套牢又不同于二級市場的套牢，因為二級市場的套牢只是股民間的轉手而已，資金并無損失。但高價配股或購買新股后，其資金就流向了上市公司，一級市場的這種套牢對股民這個整體就是巨大的損失。
2．即使是大牛市，股民也不一定就盈利
股票指數(shù)的漲跌幅度是股民的投資收益率，但這個投資收益率是名義上的，是沒有扣除交易成本的。對于西方一些較為成熟的股市，因為其年換手率一般只有30％左右，其交易成本一般可忽略不計。而我國股市，由于股民的頻繁倒手，最近兩年的換手率一般都在700％左右，如果將交易成本計入，我國股民的收益實際上是一個負數(shù)。
3．如果一個牛市使股價偏離了它的投資價值，股民的盈利是虛擬的，且部分股民的盈利都是奠基在他人的虧損基礎上的
在短期牛市中，股市可能造成一種錯覺，即股民人人都是盈利者，其實這種盈利是虛擬的，因為股票的整體價值是以部分股票的成交價來計算的。當一只股票以較高的價格成交時，一些為交易的股票市值都將以成交價來計算，其結果是持有該種股票的股民帳面價值都升高了。而當股價脫離其投資價值時，某些股民的盈利是以其他股民的虧損為前提的。
如某只股票的每年的稅后利潤為0.1元，同期一年期儲蓄利率為10％，故這只股票的理論價格應為1元。當一些股民將其價格狂炒至偏離其投資價值以后，比如說將其價格由1元炒至5元，1元買進5元賣出的股民盈利4元，但5元買進的股民卻虧損了4元，因為該支股票的實際收益僅相當于1元的儲蓄存款。所以在股票的炒作中，一般都是后買的回報了先買的，新股民回報了老股民。