如何確定股票市場(chǎng)的波動(dòng)程度
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通過(guò)檢驗(yàn)各主要股指的看漲及看跌期權(quán)價(jià)格，我們可以確定市場(chǎng)的波動(dòng)程度，這也稱(chēng)為隱含波動(dòng)性，1993年，芝加哥期權(quán)交易所引入了CBOE波動(dòng)率指數(shù)，也稱(chēng)VIX指數(shù)或VIX，該指數(shù)的計(jì)算依據(jù)是標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期權(quán)的實(shí)際價(jià)格，計(jì)算期可以回溯至20世紀(jì)80年代中期。圖19-5顯示的是VIX指數(shù)自1986年以來(lái)的周變動(dòng)狀況。
在短期內(nèi)，VIX指數(shù)與股市價(jià)格水平之間呈現(xiàn)出很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者愿意為規(guī)避股市下跌風(fēng)險(xiǎn)支付較高的價(jià)格，他們會(huì)購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，VIX指數(shù)會(huì)因此上升。市場(chǎng)上漲時(shí)，投資者會(huì)重拾對(duì)市場(chǎng)的信心，他們不太擔(dān)心市場(chǎng)下跌，VIX指數(shù)會(huì)因此下降。
這一相關(guān)性看起來(lái)有些令人莫名其妙，因?yàn)橥顿Y者往往是在股價(jià)較高時(shí)尋求更多的保護(hù)。對(duì)VIX指數(shù)走勢(shì)的一種解釋是，歷史上熊市的波動(dòng)率要高于牛市，因此股市下跌時(shí)會(huì)導(dǎo)致VIX指數(shù)上升。但還有一種說(shuō)法解釋力更強(qiáng)，即投資者的信心變化會(huì)改變投資者買(mǎi)入看跌期權(quán)實(shí)施對(duì)沖的意愿。隨著看跌期權(quán)的價(jià)格逐漸上漲，出售看跌期權(quán)的套利者會(huì)通過(guò)出售股票來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，致使股票價(jià)格下跌。而當(dāng)投資者對(duì)股票投資信心十足時(shí)，股價(jià)也因此而上漲。
圖19-5 波動(dòng)率指數(shù)（VIX）（1986~2012年）
20世紀(jì)90年代初期及中期，VIX指數(shù)一直在10~20點(diǎn)范圍內(nèi)低位徘徊。但是，隨著1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，VIX指數(shù)漲至20~30點(diǎn)這一區(qū)間。VIX指數(shù)有三次進(jìn)入40~50點(diǎn)這一尖峰區(qū)間，這三次分別為：1987年10月對(duì)港元的狙擊導(dǎo)致道瓊斯指數(shù)暴跌550點(diǎn)；1998年8月長(zhǎng)期資本管理公司的破產(chǎn)；再就是2001年9月11日恐怖襲擊后的一個(gè)周內(nèi)的股市暴跌。VIX指數(shù)在1987年股災(zāi)之后高達(dá)90點(diǎn)，2008年9月雷曼兄弟公司破產(chǎn)后曾短時(shí)間內(nèi)觸及這一點(diǎn)位。在希臘及西班牙主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，VIX指數(shù)再次飆升。VIX指數(shù)在1993年12月跌至8.89點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新低。
近年來(lái)，對(duì)短線投資者來(lái)說(shuō)，在VIX指數(shù)高漲時(shí)買(mǎi)入并在VIX指數(shù)走低時(shí)賣(mài)出已經(jīng)成為一套行之有效的投資策略。但我們都知道，在市場(chǎng)走低時(shí)買(mǎi)入并在市場(chǎng)走高時(shí)賣(mài)出。問(wèn)題在于多高才算高，多低才算低呢？比方說(shuō)，在1987年10月16日星期五這一天，VIX指數(shù)漲至40點(diǎn)，很多投資者可能已經(jīng)禁不住誘惑，開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入股票了。然而，這些投資這很可能在接下來(lái)的一天里陷入滅頂之災(zāi)，因?yàn)楣墒性谛瞧谝槐辣P(pán)了。